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1）藥品類產品保持平穩(wěn)增長，其中主要業(yè)績來源為治痔類產品，受營銷推廣加強影響增長8.2%，表現略超預期。
    其它藥品收入與2014 年持平，其眼霜產品目前處于推廣階段，估計銷售額8000萬元，為未來的潛在增長點；2）醫(yī)療服務業(yè)務表現靚麗，實現收入1.2 億元，同比增長53.8%，高速增長的主要原因是醫(yī)院床位增加、合并范圍擴大所致；3）毛利率與凈利率均保持穩(wěn)定。
    旗艦店+共建科室，醫(yī)療服務騰飛在即。公司在醫(yī)療服務領域采取“旗艦店+共建科室”戰(zhàn)略，旗艦店和共建科室之間可通過技術輸出、患者轉診的模式實現資源共享，共同做大做強醫(yī)療服務。1）目前旗艦店已在西北、東北、華北、華中布局，定位中高端、專業(yè)化、品牌化，床位數已由2014 年的600 張擴建到2015年的1000 張，在全國的肛腸科市場中規(guī)模優(yōu)勢凸顯；2）公司于2015 年初步提出“在全國范圍內選取100 家縣級公立醫(yī)院開展合作”的規(guī)劃，以輕資產模式實現醫(yī)療服務領域的快速擴張，目前已布局臨朐縣人民醫(yī)院，估計單個合作醫(yī)院肛腸科收入規(guī)模1500-2000 萬元，未來發(fā)展值得期待。
    互聯網醫(yī)療有序推進，打造“小馬醫(yī)療”平臺。公司于2013 年開始布局互聯網醫(yī)療，是國內唯一布局肛腸科互聯網醫(yī)療的企業(yè)。目前“小馬醫(yī)療”平臺已進入流量導入階段，已導入醫(yī)院100 余家、醫(yī)生600 余名、患者4000 余名。未來將在平臺上引入延展業(yè)務，如肛腸科相關藥品、器械、保健品等，構建能提供肛腸科整體解決方案的生態(tài)鏈。我們認為“小馬醫(yī)療”的推出將有助于公司實現自有產品的放量、為公司旗下醫(yī)療機構導入患者流量，其平臺定位亦將為公司醞釀更多增長點。
    盈利預測及評級：預測2016-2018 年每股收益分別為0.57 元、0.61 元和0.65元，對應PE 分別為29 倍、27 倍、25 倍。我們認為：公司作為肛腸健康領域絕對龍頭，當前正積極推進醫(yī)療服務與互聯網醫(yī)療建設。鑒于公司主營業(yè)務保持穩(wěn)定增長，毛利率水平較高，后期醫(yī)療服務與互聯網醫(yī)療業(yè)務若順利推進將打開公司估值天花板，維持“買入”評級。
    風險提示：醫(yī)療服務與互聯網業(yè)務或推進緩慢；主要品種或面臨降價壓力。