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    新業(yè)務(wù)與擴(kuò)張戰(zhàn)略帶動(dòng)期間費(fèi)用高企。公司全國醫(yī)院覆蓋數(shù)量已超過4000家，帶動(dòng)收入高速增長。公司積極向互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療轉(zhuǎn)型，研發(fā)投入同比增長66%至8900 萬元，預(yù)計(jì)2014 年股權(quán)激勵(lì)成本在2015 年攤銷2800 萬元，帶動(dòng)管理費(fèi)用同比增長91.28%至1.59 億元。同時(shí)，公司15 年外延策略為對(duì)區(qū)域級(jí)中小醫(yī)療信息化機(jī)構(gòu)進(jìn)行并購，融合期間預(yù)計(jì)將產(chǎn)生較高管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用。我們預(yù)計(jì)16 年公司將延續(xù)其擴(kuò)張戰(zhàn)略，但收入增速由于起點(diǎn)較高原因?qū)⒂兴啪彛瑫r(shí)研發(fā)投入與銷售費(fèi)用依然將維持高位，預(yù)計(jì)收入增速依然將高于凈利潤增速。
    四朵云加一布局穩(wěn)步推進(jìn)：四朵云即云醫(yī)院、云康、云藥、云保險(xiǎn)。云醫(yī)院為用戶流量入口與用戶粘性的來源，通過連接線下醫(yī)療資源與患者奠定互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式的根基。云健康將云醫(yī)院的醫(yī)療資源向健康管理的廣闊空間延伸，一方面優(yōu)化醫(yī)療資源配臵解決看病難，一方面提供更好的預(yù)防和保健體驗(yàn)。
    云藥與云保險(xiǎn)事實(shí)上為云平臺(tái)的重要變現(xiàn)途徑，其核心在于接入支付方和藥品流通方的資源并形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，向上游藥品流通環(huán)節(jié)議價(jià)，通過流通變現(xiàn)。
    加一指衛(wèi)寧研究院統(tǒng)籌四朵云，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)統(tǒng)籌與導(dǎo)流、商業(yè)模式的構(gòu)建。預(yù)計(jì)16 年四多云依然處于投入期，隨著醫(yī)改的進(jìn)展將逐步開始落地。
    給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2016-2018 年每股收益分別為0.34 元、0.43元、0.53 元，分別對(duì)應(yīng)PE 為91/71/59 倍，給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，外延戰(zhàn)略邊際效應(yīng)下降