>> 中泰證券-寶鋼股份(600019)盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先水平-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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來源： |
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作者： |
篤慧，郭皓 |
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結(jié)合年報數(shù)據(jù)折算噸鋼售價3600 元/噸，噸鋼成本3200 元/噸，噸鋼毛利399 元/噸，同比分別下降944元/噸、803 元/噸和141 元/噸；
產(chǎn)品盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均水平：2015 年鋼鐵行業(yè)下游需求持續(xù)低迷，產(chǎn)品銷售量價齊跌，疊加人民幣大幅貶值帶來的匯兌損失影響，鋼企大面積陷入虧損。基于市場價格我們測算2015 年熱軋板、冷軋板毛利率分別同比下滑19%和15%。不同于一般大型國企大幅度虧損，寶鋼由于其冷軋產(chǎn)品特別是汽車板技術(shù)優(yōu)勢明顯，依然實現(xiàn)盈利。從分產(chǎn)品營業(yè)利潤率數(shù)據(jù)來看，冷軋和熱軋產(chǎn)品毛利率降幅均低與同業(yè)水平，其中冷軋產(chǎn)品毛利率基本與2014 年持平；
湛江鋼鐵持續(xù)推進(jìn)：報告期內(nèi)，湛江鋼鐵項目建設(shè)發(fā)展順利，9 月26 日一號高爐順利出鐵，9 月28 日煉鋼廠熱負(fù)荷試車成功，12 月15 日2250 熱軋工程提前實現(xiàn)熱負(fù)荷試車。項目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位中高端市場，對應(yīng)華南、輻射東南亞市場，具有明顯的銷售和運輸成本優(yōu)勢，在產(chǎn)品附加值及生產(chǎn)成本上有望處于行業(yè)優(yōu)勢地位。項目完全投產(chǎn)后，寶鋼冷軋、熱軋產(chǎn)能將大幅增長。但項目投產(chǎn)初期負(fù)擔(dān)較重，短期較難實現(xiàn)盈利；
電商平臺初露崢嶸：公司歐冶云商鋼鐵電商平臺，2015 全年平臺交易量達(dá)到888 萬噸，同比增長97%，實現(xiàn)銷售收入198 億元，同比增長31%。平臺布局合理，與未來鋼鐵電商發(fā)展邏輯匹配，實現(xiàn)了信息流、物流和資金流的串聯(lián)配合；同時完備的物流體系充分滿足了大宗商品電商模式的需求，解決了電商平臺根本性問題，保證了電商模式的盈利性；
投資建議：公司核心產(chǎn)品競爭力強，盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均水平。伴隨湛江鋼鐵項目的逐步投放，公司銷售區(qū)域進(jìn)一步拓展，并有望直接輻射鋼鐵需求高增長的東南亞市場；電商平臺的建設(shè)盡管短期內(nèi)對公司業(yè)績影響不大，但能與公司鋼鐵主業(yè)形成密切協(xié)同效應(yīng)，未來想象和成長空間值得期待。預(yù)計公司2016、2017 年EPS 分別為0.23 元、0.43 元，維持“增持”評級。
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