>> 興業(yè)證券-中恒電氣（002364）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新能源汽車(chē)+能源互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)在即-160402
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2016/4/5 |
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唐海清 |
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15 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，16 年新能源汽車(chē)+能源互聯(lián)網(wǎng)有望爆發(fā)1、主營(yíng)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
15 年?duì)I收同比增長(zhǎng)40%，一方面主要受益于運(yùn)營(yíng)商、鐵塔公司4G 基站的建設(shè)以及IDC 的爆發(fā)，通信電源業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)；另一方面，受益于智能電網(wǎng)建設(shè)以及新能源汽車(chē)需求增強(qiáng)，公司電力操作電源及軟件業(yè)務(wù)呈快速增長(zhǎng)。同時(shí)，凈利潤(rùn)同比增14%，主要源于營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司各塊主營(yíng)業(yè)務(wù)都能持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，呈多點(diǎn)開(kāi)花的局面，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著新能源汽車(chē)和能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)爆發(fā)。
2、公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度大幅低于營(yíng)收增長(zhǎng)，主要是毛利率下降和費(fèi)用率上升所致。公司15 年銷(xiāo)售毛利率為41.84%，同比下滑4.2 個(gè)百分點(diǎn)，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其中通信電源和技術(shù)服務(wù)維護(hù)的毛利率分別下降7%和9%。三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司加大研發(fā)投入以及攤銷(xiāo)了股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致，管理費(fèi)用率同比提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司15 年處在大力投入期，未來(lái)投入會(huì)減少、營(yíng)收增加，所以預(yù)計(jì)未來(lái)兩年毛利率呈穩(wěn)中有升，費(fèi)用率是穩(wěn)中有降的趨勢(shì)。
3、 公司業(yè)績(jī)預(yù)告2016 年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%-80%，主要源于2015 年新能源汽車(chē)充電設(shè)備中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)的訂單于2016 年確認(rèn)收入。我們認(rèn)為，受益于運(yùn)營(yíng)商4G 建設(shè)和IDC 的迅速擴(kuò)張，公司通信電源業(yè)務(wù)的訂單有望持續(xù)放量推動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)；同時(shí)，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)和能源互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入收獲期，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)爆發(fā)。
主營(yíng)持續(xù)發(fā)力，新能源汽車(chē)+能源互聯(lián)網(wǎng)布局新生態(tài)
中長(zhǎng)期看，4G 規(guī)模建設(shè)和IDC 建設(shè)帶動(dòng)通信電源銷(xiāo)售增長(zhǎng)，智能電網(wǎng)投資加大帶動(dòng)公司電力電源和軟件銷(xiāo)售增長(zhǎng)，新能源汽車(chē)充電設(shè)備訂單有望持續(xù)放量，合同能源管理業(yè)務(wù)有望獲得爆發(fā)增長(zhǎng)，能源互聯(lián)網(wǎng)潛力巨大。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)還會(huì)持續(xù)發(fā)力，新能源汽車(chē)+能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望爆發(fā)打開(kāi)巨大成長(zhǎng)空間。
1、通信電源保持快速增長(zhǎng)：首先，受益運(yùn)營(yíng)商4G 基站持續(xù)建設(shè)，以及HVDC（高壓直流電源）對(duì)UPS 的市場(chǎng)替代，通信電源業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；其次，HVDC 應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，云計(jì)算、云平臺(tái)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)推動(dòng)IDC 機(jī)房建設(shè)加速，對(duì)HVDC 需求極大，公司將充分受益；再次，公司正牽頭制定HVDC 國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，是國(guó)內(nèi)HVDC 龍頭，正成為公司利潤(rùn)新增點(diǎn)。
2、電力操作電源及軟件有望持續(xù)高增長(zhǎng)：首先，核心產(chǎn)品繼電保護(hù)整定計(jì)算軟件長(zhǎng)期穩(wěn)居龍頭地位；其次，電力精益生產(chǎn)管理完成國(guó)家電網(wǎng)數(shù)十個(gè)重大項(xiàng)目，鞏固了PMS 領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位；再次，公司通過(guò) CMMI5 認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)電力行業(yè)少數(shù)幾家通過(guò)該體系認(rèn)證的企業(yè)。最后，智能電網(wǎng)是國(guó)家電網(wǎng)公司的重點(diǎn)戰(zhàn)略，市場(chǎng)空間依然巨大。特高壓項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，清潔能源并網(wǎng)、配電網(wǎng)升級(jí)將進(jìn)一步拉動(dòng)智慧電網(wǎng)投資，公司電力操作電源及軟件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)將持續(xù)受益保持高增長(zhǎng)。
3、新能源汽車(chē)充電設(shè)備厚積薄發(fā)：公司是新能源汽車(chē)充電設(shè)備龍頭企業(yè)之一，中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)高速公路電動(dòng)汽車(chē)充電設(shè)備招標(biāo)項(xiàng)目及國(guó)家電網(wǎng)2015 年電源項(xiàng)目第五批招標(biāo)采購(gòu)，累計(jì)中標(biāo)金額超億元，全面打開(kāi)了公司在新能源汽車(chē)充電設(shè)備領(lǐng)域的市場(chǎng)，未來(lái)還有望與公司能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)對(duì)接形成云+端模式。
4、線(xiàn)上+線(xiàn)下共同打造能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，潛力巨大：a）在線(xiàn)上，基于能源網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)融合技術(shù)構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)能源精細(xì)化管理，極大地滿(mǎn)足電信運(yùn)營(yíng)商、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)企業(yè)對(duì)節(jié)能管理的需求，也符合國(guó)家節(jié)能減排政策。b）在線(xiàn)下布局廣泛，涉及新能源發(fā)電、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車(chē)充電、配電網(wǎng)、智能微網(wǎng)建設(shè)與運(yùn)行、電力需求側(cè)管理與響應(yīng)、能源管理管控及精細(xì)化綜合服務(wù)等，公司積極構(gòu)建線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，未來(lái)可期。
此外，國(guó)家電改方案落地，放開(kāi)售配側(cè)增量市場(chǎng)，能源互聯(lián)網(wǎng)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。
公司擬募資10 億元，自己出資1 億元，加碼能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，有望迎來(lái)爆發(fā)。
盈利預(yù)測(cè)和估值：
短期看，行業(yè)需求仍較旺盛，通信電源業(yè)務(wù)充分受益，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，新能源汽車(chē)及能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局清晰，市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)有望迎來(lái)爆發(fā)。因此我們積極看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)16~18 年EPS分別為 0.41 元，0.54 元，0.67 元，重申“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：售配電政策推進(jìn)緩慢
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