>> 中信證券-九洲藥業(yè)（603456）2015年年報點評-業(yè)績符合預(yù)期，CMO業(yè)務(wù)高速成長-160408
| 上傳日期： |
2016/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
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CMO 業(yè)務(wù)高速成長，盈利能力快速提升。隨著在CMO 領(lǐng)域知名度的逐步提升，公司CMO 業(yè)務(wù)成長快速，2015 年合同定制類業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.89億元，同比增59.12%，且隨著CMO 業(yè)務(wù)中高級中間體甚至成品原料藥等高技術(shù)壁壘產(chǎn)品的占比逐步提高，CMO 業(yè)務(wù)盈利能力快速提升，2015 年合同定制類業(yè)務(wù)毛利率上升3.24 個百分點至55.47%。預(yù)計2016 年公司CMO 業(yè)務(wù)規(guī)模有望突破7 億元，毛利率有望繼續(xù)上升。
CMO 品種管線豐富，多個拳頭產(chǎn)品有望實現(xiàn)快速增量。公司目前CMO 品種管線豐富，截至2015 年底已儲備品種達103 個，其中III 期臨床階段項目12 個（相比年初增加1 個），I 期及II 期項目85 個（相比年初增加19個），CMO 收入中的主力貢獻品種LCZ696 和索非布韋中間體以及寵物藥原料藥在未來幾年仍望保持高速增長，并且預(yù)計吉列德公司的三代和四代抗丙肝藥以及碩騰公司新上市寵物藥也將持續(xù)為公司提供新增訂單。此外，公司披露的2016 年研發(fā)計劃中新增一款抗癌藥物，我們預(yù)計也有望在2016 年貢獻可觀的訂單收入。公司2016 年初公告承接大額的諾華公司CMO 定制卡馬西平原料藥訂單, 意味著公司CMO 業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)的中間體訂單成功邁向終端原料藥訂單的新一輪高度，未來有望通過直接承接專利藥原料藥實現(xiàn)盈利能力再上一個臺階。
牽手方達醫(yī)藥，實現(xiàn)CDMO 領(lǐng)域的快速穩(wěn)健布局。公司2016 年年初公告通過與泰格醫(yī)藥子公司Frontage Laboratories. Inc （方達醫(yī)藥）成立合資子公司，收購以新藥CMC 技術(shù)服務(wù)為主的方達（蘇州）公司40%的股權(quán)，實現(xiàn)向上游CRO 領(lǐng)域延伸的有力布局，結(jié)合公司在杭州設(shè)立的CRO 研發(fā)中心，公司CDMO 戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進，并有望在未來方達醫(yī)藥客戶的CMO項目承接中贏得先機?？紤]到方達醫(yī)藥為國內(nèi)臨床研究CRO 龍頭泰格醫(yī)藥的子公司，此次深度合作有望在未來打通從新藥臨床前研究到上市后CMO服務(wù)的“一條龍”外包業(yè)務(wù)模式，實現(xiàn)新藥研發(fā)領(lǐng)域各項優(yōu)質(zhì)資源的高效整合。
風(fēng)險因素。行業(yè)增速放緩、競爭過度致毛利率下滑。
維持“買入”評級。公司特色原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，合同定制業(yè)務(wù)高速發(fā)展，預(yù)計未來幾年隨著公司客戶上市品種逐漸上市和放量，業(yè)績飛躍可期。
根據(jù)公司2015 年業(yè)績，調(diào)整公司2016-2018 年全面攤薄后EPS 預(yù)測至1.29/1.79/2.43 元（原2016/2017 年EPS 預(yù)測1.43/1.76 元），參考市場可比公司給予2016 年55 倍PE，對應(yīng)目標價70.95 元，維持“買入”評級。
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