>> 中信證券-九洲藥業(yè)(603456)大額仿制藥訂單落地，業(yè)績獲有力支撐-160223
| 上傳日期： |
2016/2/24 |
大?。?/td>
| 255KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
考慮到諾華制藥卡馬西平制劑每年全球終端銷售額超過3.5 億美金，我們預計每年該原料藥訂單額保守約在1 億元左右，由于公司之前主要向諾華制藥出售卡馬西平中間體，我們按照新增1 億元原料藥訂單，縮減3000 萬元中間體訂單來進行測算，結(jié)合終端原料藥毛利率較中間體毛利率高的假設(shè)（40% VS 20%），上述訂單每年望增厚公司毛利額約3400 萬元，預計對應(yīng)2016 年業(yè)績拉動保守約在7%左右。未來隨著諾華公司卡馬西平原料藥產(chǎn)能的逐漸轉(zhuǎn)移，其業(yè)績拉動效應(yīng)還望逐漸增加。
由中間體向終端原料藥切換，CMO 業(yè)務(wù)模式邁上新臺階。公司這次承接諾華公司卡馬西平原料藥訂單，均采用原研諾華公司定制的工藝技術(shù)及質(zhì)量指標要求，屬于CMO 定制加工產(chǎn)品，這也意味著公司CMO 業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)的中間體訂單成功走向終端原料藥訂單的新一輪高度。我們預計隨著公司在CMO 生產(chǎn)工藝技術(shù)的逐漸提升以及長期海外出口品牌美譽度的增強，公司未來有望逐步增加CMO 領(lǐng)域終端原料藥的出口占比，從而帶動公司毛利率的進一步提升。
結(jié)合CMO 業(yè)務(wù)板塊高速增長，公司業(yè)績高速成長可期。我們預計未來幾年伴隨抗丙肝藥系列、心衰藥系列和寵物藥系列等幾個已上市重磅專利藥品種的陸續(xù)放量爆發(fā)，以及III 期臨床試驗儲備項目的逐漸成熟，同時結(jié)合新建川南廠區(qū)CMO 車間的陸續(xù)投產(chǎn)及完成認證，現(xiàn)階段產(chǎn)能瓶頸得到有效解決，公司在CMO 業(yè)務(wù)領(lǐng)域有望迎來業(yè)績的快速提升。我們保守預測到2018 年公司CMO 業(yè)務(wù)規(guī)模有望達到約15.5 億元，2015-2018 年CAGR約 37.2%，結(jié)合公司在特色原料藥業(yè)務(wù)板塊的穩(wěn)健成長布局，為未來幾年公司業(yè)績增長提供穩(wěn)健有力支撐。
風險因素。行業(yè)增速放緩、競爭過度致毛利率下滑風險，政策推進不達預期。
維持“買入”評級。公司特色原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，合同定制業(yè)務(wù)高速發(fā)展，預計未來幾年隨著公司客戶上市品種逐漸上市和放量，業(yè)績飛躍可期，維持公司2015-2017 年EPS0.95/1.43/1.76 元的預測，參考市場可比公司給予2016 年48 倍PE，對應(yīng)目標價68.64 元，維持“買入”評級。
|
|
