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從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，對(duì)一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大的主要是戶外用品和旅行服務(wù)板塊。大致測(cè)算，2016 年一季度凈利潤(rùn)相比2015 年同期減少的約2294 萬(wàn)元中，戶外用品板塊凈利潤(rùn)同比減少約1600 萬(wàn)元，旅游業(yè)務(wù)板塊虧損約700 萬(wàn)元。
    戶外用品：2016 年經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)為消化庫(kù)存致報(bào)表業(yè)績(jī)下滑，但終端銷售仍良性。估算2016 年一季度，戶外用品凈利潤(rùn)同降約17%，主要原因是：2015年底，公司收購(gòu)并表4 家加盟商（公司直營(yíng)渠道占比達(dá)到約70%），由于加盟商等庫(kù)存壓力較大，因此2016 年公司戶外板塊的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)是消化庫(kù)存、提升快速翻單/補(bǔ)貨運(yùn)營(yíng)能力。從短期來(lái)看，消化庫(kù)存將導(dǎo)致戶外用品業(yè)務(wù)整體毛利率下降，降低期貨采購(gòu)將導(dǎo)致公司報(bào)表收入下降，同時(shí)并表加盟商將致零售終端費(fèi)用提升。但從長(zhǎng)期看，出清庫(kù)存、提升運(yùn)營(yíng)能力，有利于促進(jìn)公司戶外用品業(yè)務(wù)渠道經(jīng)營(yíng)的健康良性發(fā)展，提升和夯實(shí)品牌地位。
    雖然2016Q1 公司戶外用品報(bào)表業(yè)績(jī)下滑，但終端零售增長(zhǎng)仍較良性，預(yù)計(jì)零售額同比增長(zhǎng)1%，其中線下零售同比下滑6%，線上零售同比增長(zhǎng)29%。我們認(rèn)為，公司庫(kù)存消化之后，戶外板塊的業(yè)績(jī)?nèi)酝謴?fù)正常水平。
    旅游業(yè)務(wù)：投入階段出現(xiàn)預(yù)期內(nèi)虧損，未來(lái)向體驗(yàn)式旅行轉(zhuǎn)型。2015 年7月公司完成了對(duì)易游天下的戰(zhàn)略投資，2016 年一季度對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)明顯（上年同期公司旅行服務(wù)業(yè)務(wù)板塊僅包含綠野）。一季度，旅游服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)30%左右，有力支撐了公司社群生態(tài)戰(zhàn)略的推進(jìn)。但由于易游天下、綠野等業(yè)務(wù)單元目前仍處經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和開拓期，對(duì)公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)仍呈現(xiàn)為計(jì)劃內(nèi)的虧損。未來(lái)，公司旅游板塊將向體驗(yàn)式旅行逐漸轉(zhuǎn)型。易游天下正在進(jìn)行業(yè)務(wù)升級(jí)拓展，預(yù)計(jì)2016 年全年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。綠野平臺(tái)將推出“綠野中國(guó)計(jì)劃”，與多家具備實(shí)力的戶外俱樂(lè)部達(dá)成股權(quán)或業(yè)務(wù)合作，提升戶外出行服務(wù)能力。
    夯實(shí)用品/加速旅游/布局體育，增發(fā)/員工持股助力發(fā)展。2016 年，公司更加明確了構(gòu)建以用戶為中心的“健康生活方式的社群生態(tài)”戰(zhàn)略目標(biāo)，戶外用品、旅行服務(wù)、大體育三大事業(yè)板塊繼續(xù)協(xié)同發(fā)展。2016 年將扎實(shí)推進(jìn)戶外用品業(yè)務(wù)的調(diào)整及改革；旅游業(yè)務(wù)進(jìn)入規(guī)模快速擴(kuò)張期；體育板塊以產(chǎn)業(yè)基金投資為主積極推進(jìn)。目前，公司增發(fā)已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)；員工持股計(jì)劃購(gòu)買完成，成交均價(jià)16.56 元，董事長(zhǎng)和三大事業(yè)群負(fù)責(zé)人較大份額參與，董事長(zhǎng)1 月14 日發(fā)布一年內(nèi)不減持承諾。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。1. 新戰(zhàn)略的推行進(jìn)度與效果仍存不確定性；2. 易游平臺(tái)/綠野的推廣需較大費(fèi)用支出；3. 戶外服飾業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在不確定性。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)戶外用品業(yè)務(wù)2016 年較2015 年雙位數(shù)下滑，2017 年望復(fù)蘇增長(zhǎng)；旅行服務(wù)業(yè)務(wù)2016 年望盈虧平衡、2017 年約貢獻(xiàn)1 億元左右業(yè)績(jī)。下調(diào)公司2016/2017 年EPS 預(yù)測(cè)至0.40/0.58 元（原為0.49/0.70 元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。