>> 華泰證券-牧原股份(002714)定增50億加碼主業(yè)，鞏固生豬龍頭地位-160411
| 上傳日期： |
2016/4/11 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
魚晉華 |
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其中，董事長秦英林、及其配偶錢瑛控制的牧原集團認購不少于40億元，員工持股計劃認購不超過10億元。董監(jiān)高不參加本次持股計劃。鎖定3年。
加速生豬產(chǎn)能擴張，謀利下一"豬周期"。本次定增計劃募集19.86億元用于生豬產(chǎn)能擴張，項目建成后將提供出欄生豬207.50萬頭，增加高品質(zhì)豬肉的供應。公司2015年出欄生豬191.9萬頭。在原有鄧州、臥龍、鐘祥、曹縣、唐河等在建產(chǎn)能基礎上，公司的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能在18年約可達695萬頭。新的定增計劃將令公司產(chǎn)能增加至約900萬頭，助力公司進一步擴大市場優(yōu)勢、鞏固行業(yè)龍頭地位。項目達產(chǎn)需時約5年，按照3-4年一輪"豬周期"的行業(yè)規(guī)律，公司屆時有望再現(xiàn)"量價齊升"。
償還銀行貸款，提高凈利水平。截至2015年末，公司的資產(chǎn)負債率為50.17%，財務費用達1.27億元（占當期凈利的比例為21.40%）。本次定增計劃募集18億元用于償還銀行貸款，預計將優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、緩解短期償債壓力、提高公司凈利潤水平。 短期豬價或有盤整壓力，三季度將創(chuàng)新高。短期來看，受屠宰場控制成本、氣溫回升生豬長速加快、壓欄肥豬面臨集中出欄壓及進口豬肉于4月集中到港等多方面因素的影響，豬價將面臨盤整壓力，但預計調(diào)整幅度將十分有限。中期來看，產(chǎn)能去化推動的供給收縮趨勢不改。
受2016年1月中下旬寒潮影響，仔豬死亡率較高，預計將對6-7月肥豬豬價形成較大支撐。預計全年豬肉進口量約150萬噸，對國內(nèi)供給沖擊不大。總體來看，我們判斷2016年豬價高點或?qū)⑦_到23元/公斤以上，高點預計將在在三季度。
糧價下行，增厚盈利。2016年一季度，受玉米、豆粕等飼料原材料下行的利好，公司單位成本下降至約11.46元/公斤。預計后期玉米政策的改革將令養(yǎng)殖成本進一步走低，公司16年生豬養(yǎng)殖的單頭盈利最高可達1276元/頭。 盈利預測：仍有超預期空間，維持"買入"評級。
預計公司16、17年生豬出欄量分別為320、430萬頭，頭均盈利分別為650、526元/頭，則16、17年凈利潤分別為20.79、22.64億。參考其他生豬養(yǎng)殖上市公司在上一輪周期高點（2011年）的估值水平，給以16年20-22倍PE，目標價75.62 -83.18元，維持"買入"評級。
風險提示：豬價上漲不達預期，疫情，豬場建設進度不及預期。
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