>> 方正證券-木林森(002745)公司深度報告：LED龍頭地位無可撼動，專注打造“封裝+照明應用”一體化航母-160408
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
大?。?/td>
| 1235KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段迎晟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
廠商們或轉型逐漸淡出市場，或做差異化競爭。公司具備規(guī)?；杀緝?yōu)勢（大規(guī)模擴產(chǎn)+大規(guī)模消化產(chǎn)能）、激進的市場策略以及生產(chǎn)設備、流程工藝等創(chuàng)新，目前為LED 封裝絕對龍頭，年產(chǎn)能3500 億只 SMD/Lamp，本次定增擴產(chǎn)后達4900 億只。全面領先競爭對手。
主營業(yè)務高增速可持續(xù)，財務管理模式高效，充分體現(xiàn)公司執(zhí)行力。15 年公司主動發(fā)起價格戰(zhàn)，拉跨對手，造成盈利不及預期。16 年市場價格已回暖，預計全年實現(xiàn)歸母凈利潤5 個億，同比增長100%。2017、2018 年保持30%以上高速增長。同時，公司積極布局下游照明應用，拓展中高端品牌和渠道，提升估值空間。公司此前股權融資次數(shù)較少（IPO 融資9 億，這次定增23 億），擴產(chǎn)主要通過債務融資。公司充分利用上下游應收/應付賬款進行資金周轉，并沒有大幅增加財務成本，財務結構健康?？紤]這次定增稀釋，董事長依舊持有67%的股份，后續(xù)融資預期大。
收購Osram 通用照明業(yè)務的預期。歐司朗在歐洲的照明分銷渠道市占率第一，北美位居第二，是全球第二大的照明廠商。產(chǎn)業(yè)鏈完善，在上游擁有強大的技術實力，壟斷著高端產(chǎn)品市場，品牌認可度高。此次分拆的業(yè)務包含傳統(tǒng)燈泡、鎮(zhèn)流器以及LED燈具與系統(tǒng)部門，這些業(yè)務約占歐司朗全年營收的40%。公司照明應用的海外擴張，急需歐司朗的品牌和渠道。從生產(chǎn)規(guī)模和資金規(guī)模來看，公司都力壓德豪潤達等其他參與收購方。
定增。擬以不低于28.12 元/股的價格，非公開發(fā)行募集資金23.2 億。用于中山小欖SMD LED 封裝擴產(chǎn)、江西吉安SMD LED一期投資及江西新余LED 照明應用一期投資。公司目前年產(chǎn)能約為3500 億只 SMD/Lamp，擴產(chǎn)后，僅SMD 產(chǎn)能就將擴充一倍左右。此足以看出公司面對未來形勢的滿滿自信。
我們預計，公司2016-2018 年實現(xiàn)基本EPS 分別為1.12 元、1.47元、1.93 元，對應3 月30 日收盤價（30.87 元/股）PE 分別為27 倍、21 倍、16 倍?？紤]股本攤薄情況，攤薄EPS 分別為0.95元、1.24 元、1.63 元，對應3 月30 日收盤價（30.87 元/股）PE 分別為32 倍、25 倍、19 倍。基于公司未來3 年的高速增長，給予“推薦”評級。
風險提示：市場競爭引起的LED 價格波動，造成公司利潤下滑。公司擴產(chǎn)后，因市場節(jié)奏跟不上造成的新產(chǎn)能無法消化，帶來的業(yè)績虧損。
|
|
