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    下游智能手機(jī)增長(zhǎng)放緩?fù)侠酃緲I(yè)績(jī)。2015年智能手機(jī)等市場(chǎng)增速放緩，全年智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)僅為10.1%。行業(yè)整體需求疲軟導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司綜合毛利率從2014年的52.2%下滑至2015年的35.2%。此外，隨著公司新產(chǎn)品、新技術(shù)的投入以及人工成本的上升，研發(fā)費(fèi)用不斷增加，折舊等運(yùn)營(yíng)費(fèi)用保持上升趨勢(shì)，公司銷售+管理費(fèi)用率從2014年的21.9%上升至2015年的23.3%。
    3D TSV技術(shù)前景依然廣闊。3D晶圓級(jí)封裝在不改變封裝體尺寸的前提下，在同一個(gè)封裝體內(nèi)于垂直方向疊放兩個(gè)以上芯片的封裝技術(shù)，是后摩爾時(shí)代的趨勢(shì)。
    TSV能夠使芯片在三維方向堆疊的密度最大，封裝尺寸最小，并且大幅改善芯片速度和功耗，是3D封裝的關(guān)鍵技術(shù)之一。公司3D TSV技術(shù)和工藝能力市場(chǎng)領(lǐng)先，未來(lái)有望抓住行業(yè)彎道超車的機(jī)會(huì)。
    生物身份識(shí)別、12英寸封裝線是公司的亮點(diǎn)。在生物身份識(shí)別業(yè)務(wù)上，公司已經(jīng)切入國(guó)際一線客戶產(chǎn)業(yè)鏈并成為其核心供應(yīng)商之一，顯示公司極強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力。
    近期,華為發(fā)布的P9第一次在P系列手機(jī)中采用指紋識(shí)別模塊,有望帶領(lǐng)智能手機(jī)行業(yè)指紋識(shí)別模塊滲透率的不斷提升。公司的12英寸封裝線明顯領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其能夠提升工藝品質(zhì)的同時(shí)顯著降低成本，未來(lái)12英寸新產(chǎn)品將成為公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2016-18年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.47、1.93和2.46億元，EPS分別為0.65、0.85和1.08元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)的2016-18年P(guān)E分別為60.0、45.6和35.9倍。公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體封裝行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)龍頭公司，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司不斷加強(qiáng)CIS領(lǐng)域的開拓，在安防監(jiān)控和生物身份識(shí)別領(lǐng)域已經(jīng)取得了突破，同時(shí)布局汽車電子、虛擬現(xiàn)實(shí)、存儲(chǔ)器等領(lǐng)域，未來(lái)有望抓住行業(yè)彎道超車的機(jī)會(huì),我們給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、指紋識(shí)別滲透率低于預(yù)期、新產(chǎn)品良率提升緩慢等。