>> 申萬宏源-天邦股份(002124)年報(bào)符合預(yù)期，定增布局養(yǎng)殖！-160413
| 上傳日期： |
2016/4/14 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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其中，扣非后凈利潤4533 萬元，同比增長2291%。公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.51 元，符合此前預(yù)期。利潤分配預(yù)案：擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元，以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增12 股。
盈利分解：公司收入下滑主要由于飼料、動(dòng)保兩大支柱業(yè)務(wù)收入下滑所致，盈利大幅提升主要由于：1）動(dòng)保業(yè)務(wù)市場苗占比提升盈利能力增加；2）養(yǎng)殖業(yè)務(wù)景氣反轉(zhuǎn)帶來利潤彈性；3）出售生物柴油虧損資產(chǎn)獲利幾千萬元及出售兩個(gè)飼料子公司股權(quán)獲得2000 多萬收入。各業(yè)務(wù)板塊具體情況如下：報(bào)告期內(nèi)，公司飼料銷量為37.93 萬噸，同比減少0.32%，其中水產(chǎn)料12.72 萬噸，同比減少16.78%；畜禽飼料銷量25.21 萬噸，同比增加10.73%；公司生物制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.51 億元，同比減少2.23%，凈利潤3589.03 萬元，較上年同期增加22.07%；主要是本報(bào)告期公司控制了價(jià)格偏低的招標(biāo)苗銷售，加強(qiáng)了市場化疫苗銷 售開發(fā)力度，市場化豬苗銷售同比增加2013 萬元，增幅28.5%，不僅彌補(bǔ)了招標(biāo)苗銷售的缺口，而且凈利潤同比大幅度增加。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，公司銷售生豬41.48 萬頭，其中：仔豬及保育豬13.28 萬頭，育肥豬27.54 萬頭，種豬0.66 萬頭。
公司同時(shí)公告定增預(yù)案，14.8 億元投資生豬養(yǎng)殖。公司擬對(duì)不超過10 名投資者募集14.8億元擴(kuò)張養(yǎng)殖規(guī)模（共6 大項(xiàng)目），生豬養(yǎng)殖景氣度持續(xù)向上，養(yǎng)殖規(guī)?；瘮U(kuò)張?zhí)幱邳S金時(shí)期。我們預(yù)計(jì)16-18 年公司生豬出欄規(guī)模分別為60/120/200 萬頭。本次增發(fā)采取發(fā)行首日定價(jià)原則。
16 年看點(diǎn)：獲得藍(lán)耳病弱毒活疫苗新獸藥證書，獸藥板塊業(yè)績有望高速增長。經(jīng)農(nóng)業(yè)部審查，全資子公司成都天邦生物制品有限公司與中國動(dòng)物疫病預(yù)防控制中心等單位合作開發(fā)并共同申報(bào)的高致病性豬繁殖與呼吸綜合癥（俗稱：高致病性豬藍(lán)耳病）耐熱保護(hù)劑活疫苗（JXA1-R 毒株）獲得《新獸藥注冊(cè)證書》。該疫苗用于預(yù)防高致病性豬藍(lán)耳病，免疫期為4個(gè)月，仔豬斷奶前后接種，母豬配種前接種，每頭1 頭份。 新疫苗具有三大優(yōu)勢：1）懸浮培養(yǎng)工藝。產(chǎn)品采用國際領(lǐng)先的細(xì)胞懸浮培養(yǎng)工藝生產(chǎn)制造，該工藝具有自動(dòng)化程度高、獲得抗原滴度高、批間差異小且易控制、無污染，免后抗體高、均一等優(yōu)點(diǎn)；2）應(yīng)用耐熱保護(hù)劑凍干技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了該產(chǎn)品在 2-8℃條件下的長期保存，穩(wěn)定，不失效，方便運(yùn)輸。該產(chǎn)品填補(bǔ)了國內(nèi)在應(yīng)用細(xì)胞懸浮培養(yǎng)技術(shù)生產(chǎn)高致病性豬繁殖與呼吸綜 合征活疫苗方面的空白，是目前國內(nèi)唯一采用懸浮培養(yǎng)工藝生產(chǎn)的高致病性豬藍(lán) 耳病疫苗，同時(shí)在疫苗耐熱保護(hù)劑應(yīng)用方面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量重大升級(jí)，有助于推動(dòng)公司豬用疫苗產(chǎn)品，乃至業(yè)內(nèi)產(chǎn)品的升級(jí)換代，保持了公司在市場化銷售領(lǐng)域高品質(zhì)疫苗的創(chuàng)新領(lǐng)先地位，將為公司帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。 預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品將在1-2 月內(nèi)批量化上市，部分趕上16 年春防（新品以招標(biāo)渠道為主）。16 年動(dòng)保業(yè)務(wù)銷售收入有望達(dá)到2.5 億元，利潤6500-7000 萬元。
16 年看點(diǎn)：養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、價(jià)格上漲、成本下降，帶來多重業(yè)績彈性。持續(xù)的去產(chǎn)能推動(dòng)豬價(jià)維持向上趨勢，且養(yǎng)殖行業(yè)景氣度得以大幅延長，目前行業(yè)平均自繁自養(yǎng)盈利達(dá)到700 元/頭以上，部分上市公司盈利在850-900 元/頭以上。預(yù)計(jì)16年生豬均價(jià)有望達(dá)到8.9-9 元/斤；規(guī)模方面，公司出欄量持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)16-18 年分別為60/120/200 萬頭，同時(shí)，有望通過并購進(jìn)一步擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模；成本方面同樣具有彈性，公司目前有自養(yǎng)和公司+農(nóng)戶兩種模式，綜合養(yǎng)殖成本6.2-6.3 元/斤（自養(yǎng)模式6.5 元/斤，公司+農(nóng)戶模式6.1-6.2 元/斤，部分地區(qū)最低在5.8-5.9 元/斤），未來1-2 年，公司+農(nóng)戶模式占比將從15 年的40-50%提升至80%，加上養(yǎng)殖效率的提升和玉米、豆粕成本下跌，保守估計(jì)整個(gè)公司綜合養(yǎng)殖成本可下降至5.8-6元/斤（公司+農(nóng)戶模式最低降到5.5 元/斤）?？紤]未來并購因素,16 年也有望實(shí)現(xiàn)80 萬頭出欄規(guī)模。
投資建議：16 年P(guān)E21X，維持買入評(píng)級(jí)！公司成立并購基金，圍繞動(dòng)保、養(yǎng)殖、飼料、技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域加快外延擴(kuò)張節(jié)奏，另外，公司也大力發(fā)展下游屠宰業(yè)務(wù)，打響漢世偉品牌，有望未來提升公司盈利能力，共同帶來利潤增長超預(yù)期可能。預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤分別為3.80/5.5/7.4 億元（維持預(yù)測不變），以目前股本，每股收益為1.31/1.90/2.55 元，16 年市盈率21x，維持“買入”評(píng)級(jí)！
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