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未來煉化企業(yè)有望迎來高景氣周期。公司作為國內(nèi)規(guī)模最大的煉油企業(yè)，盈利亦位居國內(nèi)煉廠前列，是投資煉化企業(yè)的首選。預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.39元和0.43元，以公司4月11日收盤價(jià)7.62元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為19.54倍和17.72倍，給予 “增持”的投資評級。
    事件:
    上海石化（600688）發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)增公告。公司預(yù)計(jì)2016年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤10.4億-11.5億元，同比大幅增長2000%-2200%。
    點(diǎn)評:
    受益于成品油調(diào)價(jià)新政，一季度業(yè)績大幅增長。公司是我國規(guī)模最大的煉油化工一體化綜合性石油化工企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括成品油、中間石化產(chǎn)品、合成樹脂和合成纖維。2015年公司加工原油1479.53萬噸，生產(chǎn)成品油898萬噸，生產(chǎn)乙烯83.65萬噸、丙烯53.30萬噸、丁二烯11.23萬噸，生產(chǎn)塑料樹脂及共聚物104萬噸，此外包括純苯、對二甲苯、合成纖維原料等200多萬噸。
    成品油是公司最主要的深入和利潤來源，2015年貢獻(xiàn)了67%的毛利。根據(jù)國家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善成品油價(jià)格形成機(jī)制有關(guān)問題的通知，在國際原油價(jià)格低于40美元/桶時(shí)，國內(nèi)成品油價(jià)格不再向下調(diào)整。由于一季度國際原油價(jià)格均價(jià)30美元/桶左右，成品油地板價(jià)導(dǎo)致煉油價(jià)差大幅增長。由于煉廠庫存通常在1個(gè)半月，原料成本較低推動了一季度盈利的大幅增長。
    根據(jù)成品油新政，當(dāng)國際原油價(jià)格低于40美元調(diào)控下限時(shí)，成品油價(jià)格未調(diào)金額納入風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，主要用于節(jié)能減排、提升油品質(zhì)量及保障石油供應(yīng)安全等方面。由于具體管理辦法尚未出臺，公司目前并未就風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提取任何準(zhǔn)備，這也是公司一季度業(yè)績大幅增長的主要原因。
    乙烯等化工品價(jià)差擴(kuò)大，高盈利有望維持。公司的石化產(chǎn)品主要包括聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、苯、對二甲苯以及PX等大宗化學(xué)品。與原油價(jià)格相比，這些石化產(chǎn)品價(jià)格相對抗跌。自2014年5月油價(jià)開始下跌以來，布倫特油價(jià)和WTI油價(jià)分別下跌64.3%和67.2%，同期聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、苯、二甲苯的跌幅分別為20.6%、31.1%、12.4%、49.4%和37.3%，跌幅遠(yuǎn)低于原油價(jià)格。受益于產(chǎn)品價(jià)差的擴(kuò)大，乙烯等烯烴產(chǎn)品正處于高景氣周期。近年來全球煉油產(chǎn)能收縮是乙烯等化工產(chǎn)品景氣的關(guān)鍵原因。未來我國及亞太地區(qū)的煉油產(chǎn)能增速仍維持低位，美國、中東等地的乙烷裂解裝置投產(chǎn)則在2017年以后，因此預(yù)計(jì)乙烯等化工產(chǎn)品的景氣周期仍有望維持。
    煉化企業(yè)有望迎來高景氣周期。在成品油以及烯烴等產(chǎn)品盈利提升的帶動下，煉油企業(yè)正迎來高景氣周期。未來成品油業(yè)務(wù)受地板價(jià)政策影響，盈利具有較好保障，化工產(chǎn)品則受益于全球性的供需緊張，有望繼續(xù)享受高景氣周期。國際油價(jià)若能逐步復(fù)蘇，煉油企業(yè)有望同時(shí)受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲和庫存收益，帶來業(yè)績大幅增長。公司作為國內(nèi)規(guī)模最大的煉油企業(yè)，盈利亦位居國內(nèi)煉廠前列，是投資煉化企業(yè)的首選。
    盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.39元和0.43元，以公司4月11日收盤價(jià)7.62元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為19.54倍和17.72倍，給予 “增持”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅下跌。