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隨著國(guó)內(nèi)智能電表市場(chǎng)的逐步飽和，未來(lái)公司國(guó)內(nèi)電表業(yè)務(wù)的增速將逐步放緩，因此公司收購(gòu)立陶宛ELGAMA 公司以及和蘭吉爾簽署戰(zhàn)略合作，借此打開歐洲和中東智能電表市場(chǎng)，積極拓展海外業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
    光伏業(yè)務(wù)初見成效，政策春風(fēng)助推公司業(yè)務(wù)發(fā)展。公司從2012 年起重整旗鼓布局分布式光伏項(xiàng)目，定位東部最大分布式光伏運(yùn)營(yíng)商，2015 年公司光伏業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，目前預(yù)計(jì)公司并網(wǎng)光伏項(xiàng)目已達(dá)400MW 左右，光伏業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)由2014 年底的5%上升至2015 年上半年的28%，公司目前光伏項(xiàng)目?jī)?chǔ)備預(yù)計(jì)超過(guò)2GW，主要集中在東部沿海。國(guó)家對(duì)分布式的政策支持也利好頻出，發(fā)改委去年宣布下調(diào)光伏標(biāo)桿電價(jià)，其中一類、二類、三類地區(qū)標(biāo)桿電價(jià)分別下調(diào)11%、7%和2%，東部為主的三類地區(qū)下調(diào)最小，同時(shí)對(duì)分布式的補(bǔ)貼維持不變，這將使得東部光伏項(xiàng)目尤其是分布式項(xiàng)目收益率優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。
    借力分布式和智能電表優(yōu)勢(shì)，發(fā)展能源互聯(lián)網(wǎng)。2015 年國(guó)務(wù)院提出推進(jìn)全國(guó)能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)，將大量由分布式能源及儲(chǔ)能裝置等能源節(jié)點(diǎn)互聯(lián)起來(lái), 以實(shí)現(xiàn)能量雙向流動(dòng)和能源共享。在此背景下，公司結(jié)合自身在智能電表和分布式光伏領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)展智慧能源平臺(tái)。目前公司已經(jīng)與東軟集團(tuán)、南方電網(wǎng)進(jìn)行合作，在供電側(cè)和用電側(cè)打造能源管理平臺(tái)，同時(shí)在公司總部和上海汽車城試點(diǎn)光伏儲(chǔ)能和智能微電網(wǎng)示范項(xiàng)目，公司的能源互聯(lián)網(wǎng)整體布局已經(jīng)初見端倪。
    估值評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為5 億元、6.3 億元和8 億元，不考慮本次增發(fā)公司2015-2017 年基本EPS 分別為1.22 元/股、1.55 元/股和1.97 元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為31 倍、24 倍和19 倍，若考慮增發(fā)后公司股本增加，我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年攤薄EPS 分別為1 元/股、1.27 元/股和1.61元/股。參考行業(yè)可比公司估值，我們給予公司2016 年28~30 倍目標(biāo)PE，目標(biāo)股價(jià)區(qū)間為43.4~46.5 元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司智能電表海外拓展受阻，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；2）國(guó)家補(bǔ)貼下發(fā)緩慢影響光伏電站收益，影響公司現(xiàn)金流；3）公司分布式光伏項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。