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總體來看，2015 年公司業(yè)績出現(xiàn)明顯增長，且扣非后凈利潤增速（+103%）遠高于收入增速（+11%）。我們分析認為主要原因在于魚躍醫(yī)療入駐之后，通過員工激勵和內部管理理順了公司治理機制，實現(xiàn)了收入和利潤雙豐收。從收入來看，激勵機制到位+營銷推廣力度加大扭轉了2014 年的負增長，核心產(chǎn)品的銷量均出現(xiàn)明顯提升，DR和MRI的銷量同比分別增長32%和18%，預計銷售收入分別達到3.6 億和1.7 億左右。而且公司DR和MRI 產(chǎn)品均進入了衛(wèi)計委發(fā)布的優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設備名單，在招標采購等方面具有較強的競爭力，有望推動收入穩(wěn)步增長。從盈利能力來看，毛利率和凈利率分別為33.3%（+3.4個百分點）和5.2%（+1.8 個百分點），主要是因為公司經(jīng)營管理水平提升，內部控制更加嚴格，盈利能力出現(xiàn)明顯提升，但與可比公司相比仍存在較大的提升空間。期間費用率與2014 年基本持平，但銷售費率減少1.8 個百分點，因為公司推廣線上售后服務，效率高且費用低，使得售后服務費減少42%；管理費率增加1.6 個百分點，主要體現(xiàn)在研發(fā)費用增加和員工精簡發(fā)生的一次性費用，隨著員工人數(shù)精簡300 多人，2016 年的管理費率將出現(xiàn)明顯下降，從而提高公司盈利能力。
    萬里云攜手阿里健康，打造互聯(lián)網(wǎng)影像平臺。萬里云是公司打造的遠程醫(yī)療影像服務平臺，聘請高水平醫(yī)師為基層醫(yī)療機構提供影像診斷服務。萬里云正在以鄭州和北京為模板，在全國打造多個線上影像中心，2016 年將接入超過1000個基層醫(yī)療機構。一方面，公司可以通過廣泛的影像設備營銷渠道，迅速將基層醫(yī)療機構接入萬里云系統(tǒng)，提供遠程影像診斷服務；另一方面，萬里云也有助于提高公司的品牌影響力，為影像設備銷售提供助力。阿里健康在3 月份對萬里云增資2.25 億，持股比例為25%。此次增資整合了公司在影像診斷領域的豐富資源和阿里健康在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域的優(yōu)勢，未來有望開拓第三方影像中心業(yè)務，成為設備供應商、醫(yī)院、專家和患者溝通的橋梁。
    盈利預測及評級：預計2016-2018 年EPS 分別為0.33 元、0.50 元、0.64 元，對應PE 分別為88 倍、59 倍、45 倍。我們認為公司激勵機制到位充分釋放活力，業(yè)績將出現(xiàn)明顯提升，互聯(lián)網(wǎng)影像平臺具有巨大的想象空間，我們首次覆蓋，給予“增持”評級。
    風險提示：影像設備銷售或不達預期的風險；萬里云推進或不達預期的風險。