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原料藥收入增16%，制劑收入增62%。利潤增長快于收入的原因是公司加大研發(fā)技改并成效明顯及高毛利的制劑在收入占比進一步提高（達45%）。
    制劑出口平臺漸成規(guī)模
    截至目前公司已有22 個產品獲得ANDA 文號，其中16 個產品已在美國上市；12 個產品在歐盟24 個國家獲批上市。而國際制劑銷售網絡也已基本覆蓋美國大中型藥品采購商，拉莫三嗪緩釋片等產品在美國市場占有率領先。此外，公司與國內優(yōu)質企業(yè)合作，共同推動國產制劑產品在美國等規(guī)范市場上市，華海的制劑出口平臺已漸成規(guī)模。
    研發(fā)投入加大，在研項目取得積極進展
    15 年公司研發(fā)支出2.7 億元，同比增長21%，占營收比重達7.79%。隨著研發(fā)投大加大，在研項目取得積極進展。15 年公司新申報ANDA 12 個，開展BE 試驗14 個；生物藥阿達木單抗、華博HB002.1M已獲臨床申報受理；1.1 類新藥羥哌吡酮項目已進入I 期臨床。
    風險提示
    產品研發(fā)進展低預期；招標降價；國內藥審等政策落地延遲；原料藥價格下降。
    看好制劑“出口+內銷”的獨特競爭優(yōu)勢，維持“增持”評級
    預計16-18 年公司營收分別為43/51/59 億元，凈利潤為5.86/6.82/7.87 億元，同比增長32%/16%/15%，EPS 為0.74/ 0.86/ 0.99 元，當前股價對應PE 分別為38/32/28x。去年以來藥監(jiān)局系列改革劍指國內低端仿制藥品亂局，公司深耕制劑出口十年迎來收獲期。已在規(guī)范市場出口的制劑受益于新政或優(yōu)先審評，加快在國內上市步伐；或視同通過一致性評價，極具領先優(yōu)勢。而海外制劑業(yè)務隨著在研產品陸續(xù)上市，未來2-3 年也有望迎來爆發(fā)期?？春霉局苿俺隹?內銷”二元格局在國內化藥領域的獨特競爭優(yōu)勢，維持“增持”評級。