>> 華泰證券-時代出版(600551)年報點評：幼教等新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)帶動公司轉(zhuǎn)型發(fā)展-160419
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
大小： |
476KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許娟 |
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此報告為加密報告 |
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大體量傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利下滑拖累業(yè)績，新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)發(fā)展有望帶動整體毛利水平提升
報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，其中數(shù)字出版、電子商務(wù)業(yè)務(wù)以及體量較小的新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)增速較快，而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（新聞出版、印刷等業(yè)務(wù)）相對停滯。毛利率層面，體量較大的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑（一般圖書毛利下滑九個百分點、印裝制造以及印刷服務(wù)毛利分別下滑7.82個百分點以及1.78個百分點），造成整體毛利率由13%下滑至10%。從而導致凈利潤增速低于營收增長。目前新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)（數(shù)字出版、電子商務(wù)、培訓、影視等）增速較快，隨營收占比的提升將帶動公司整體毛利率提升。
公司幼教業(yè)務(wù)平穩(wěn)起步，內(nèi)容+衍生+幼兒園布局清晰
報告期內(nèi)，公司組建幼教子集團時代少兒，分別在內(nèi)容、衍生以及幼兒園領(lǐng)域進行布局，思路清晰。內(nèi)容方面：時代漫游研發(fā)的豚寶寶電子課件覆蓋幼兒園2000家，課件以及配套產(chǎn)品銷售同比增長300%。衍生方面：豚寶寶成長中心開始營業(yè)；豚寶寶妙趣盒系列已將15款單品投入市場；幼兒園方面，公司旗下第一家幼兒園上海金寶國際幼兒園已經(jīng)啟動招生工作。幼教領(lǐng)域目前缺乏重磅級別教育內(nèi)容，而銷售渠道結(jié)構(gòu)化明顯，我們認為公司豚寶寶系列產(chǎn)品具有顯著的內(nèi)容優(yōu)勢，有望借助成熟的銷售渠道實現(xiàn)銷售收入的快速爬坡；品牌效應建立有望帶動衍生價值提升。
影視業(yè)務(wù)初具規(guī)模，投資業(yè)務(wù)項目儲備豐富
經(jīng)過幾年來的摸索，公司影視業(yè)務(wù)初具規(guī)模。報告期內(nèi)，公司投資拍攝的電視劇《我的老婆大人是80后》在浙江衛(wèi)視黃金時間段獨家首播；獨立策劃制作紀錄片；有節(jié)奏的投資一批影視劇。公司影視板塊初具規(guī)模，未來將有望進一步放開手腳。 公司儲備多個資本運作項目,其中公司入股的東方證券（1.4%）、讀者傳媒（1.67%、第四大股東）、安泰科技已經(jīng)完成上市；入股的貴陽銀行（1.3%）、華安證券（17.7%、第二大股東）分別完成IPO過會以及預披露。
維持買入評級
公司新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有望帶動公司整體營收和凈利潤增長加速，預計2016-2017年凈利潤為4.08億元和4.8億元，分別增長3.8%和17.7%，對應PE為22.6X和19.2X。我們認為幼教布局僅僅是一個開始，后續(xù)將在幼兒園以及幼教上下游領(lǐng)域加大布局力度，維持買入評級。
風險提示：幼教業(yè)務(wù)布局低于預期；傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)增速緩慢。
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