>> 申萬宏源-雪榕生物(300511)小行業(yè)大空間,技術(shù)、成本、品牌多重優(yōu)勢鑄就食...-160419
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
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作者： |
趙金厚，宮衍海 |
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此報告為加密報告 |
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2015 年，公司實現(xiàn)銷售收入10.19 億元，2011-2015 年復合增長率35.49%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.2 億元，2011-2015 年復合增長率16.55%。公司主營收入及毛利潤來自金針菇銷售業(yè)務，2015 公司金針菇銷售收入為7.8 億元，占2015 公司銷售收入總額的77.66%；金針菇業(yè)務毛利潤2.71 億元，占2015 年的毛利潤總額的101.15%。
食用菌市場快速發(fā)展，工業(yè)化種植空間廣闊。國內(nèi)食用菌產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，2013 年，全國食用菌總產(chǎn)量達到3,169.68 萬噸，2001 年至2013 年復合增長率約為12.37%。除了金針菇、杏鮑菇等工廠化程度較高的產(chǎn)品外，國內(nèi)大部分食用菌種植以人工為主，2013 年國內(nèi)3,169.68萬噸食用菌產(chǎn)量中，工廠化占比僅為6.47%。日本、韓國及歐美等發(fā)達國家的食用菌生產(chǎn)工廠化比例均在90%以上，工業(yè)化栽培模式仍有巨大發(fā)展空間。同時，工業(yè)化栽培行業(yè)集中度低，作為國內(nèi)食用菌生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)，2014 年度公司金針菇總產(chǎn)量超過10 萬噸，僅占全國工廠化金針菇總產(chǎn)量的 11.96%。
農(nóng)戶養(yǎng)殖模式為主導致供應季節(jié)性變化明顯，消費旺季與供給集中期錯配，導致價格季節(jié)性波動規(guī)律顯著。以金針菇為例，在傳統(tǒng)模式下產(chǎn)品供應集中在每年的上半年。從消費角度來看，深秋、冬季以及春節(jié)前后消費量較大。而此時市場上的金針菇供應主要以工廠化食用菌的產(chǎn)出為主，4 季度價格往往達到全年峰值。而在2 季度，由于傳統(tǒng)栽培方式下的金針菇大量上市，市場供應大幅增加，同時需求相對減少，銷售價格跌至全年的低谷。因此工廠化金針菇企業(yè)每年下半年的利潤遠高于上半年。
公司競爭優(yōu)勢明顯：（1）食用菌產(chǎn)能居全國之首。公司金針菇日產(chǎn)能304 噸、真姬菇日產(chǎn)能26 噸、香菇日產(chǎn)能130 噸，合計日產(chǎn)能達460 噸，在產(chǎn)能規(guī)模上有顯著優(yōu)勢。（2）生產(chǎn)布局合理，銷售網(wǎng)絡遍布全國。公司從2009 年開始逐步實施全國布局戰(zhàn)略，目前公司已有上海、四川都江堰、吉林長春、山東德州、廣東惠州、貴州畢節(jié)六大生產(chǎn)基地，在900 公里的運輸半徑內(nèi)覆蓋了全國近90%的人口。（3）技術(shù)實力領先。使用液體菌種代替固體菌種生產(chǎn)金針菇、真姬菇，大大縮短產(chǎn)品生長周期。公司污染率的控制水平、生物轉(zhuǎn)化率、單瓶產(chǎn)量均處于同行業(yè)領先水平。（4）成本持續(xù)下降。隨著公司管理水平、技術(shù)實力不斷提高，公司食用菌產(chǎn)品的單位成本不斷下降，毛利率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。
盈利預測：預計公司2016-2018 年實現(xiàn)凈利潤1.48/1.88/2.78 億元，根據(jù)此次發(fā)行股數(shù)3750萬股，合計股本1.5 億股計算，對應EPS 0.99/1.25/1.85 元。給予16 年22-25 倍PE，對應合理定價區(qū)間23-25 元。
特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。
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