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公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要源自新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程（88.46 億/23.48%）、輸變電成套工程（59.57 億/70.78%）兩大業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，這兩部分成為僅次于變壓器的第二、三大業(yè)務(wù)。受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，變壓器（96.24億/-5.11%）和電線電纜（51.74 億/-11.29%）兩類(lèi)業(yè)務(wù)出現(xiàn)一定程度下滑。
    整體毛利率18.01%，呈現(xiàn)穩(wěn)定提升趨勢(shì)。
    積極銜接“一帶一路”，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。公司2015 年實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)營(yíng)收80.76 億元，同比增長(zhǎng)26.78%，得益于其大力實(shí)施“走出去”舉措，著力開(kāi)拓海外市場(chǎng)。公司立足新疆，圍繞“中國(guó)-中亞-西亞經(jīng)濟(jì)走廊”，推動(dòng)塔吉克斯坦2
    350MW 火電站項(xiàng)目；圍繞“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”，推動(dòng)巴基斯坦1GW 真納太陽(yáng)能工業(yè)園項(xiàng)目落地，高質(zhì)量建設(shè)好巴基斯坦500KV、220KV 變電站建設(shè)項(xiàng)目；圍繞“孟中印緬經(jīng)濟(jì)走廊”，推動(dòng)落實(shí)孟加拉電網(wǎng)系統(tǒng)項(xiàng)目，建設(shè)了印度首條765KV 超高壓變電站成套項(xiàng)目工程和參與印度鐵路電氣化工程。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著“一帶一路”政策的持續(xù)推進(jìn)和憑借其特有的地域優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司海外市場(chǎng)收入將保持持續(xù)增長(zhǎng)。
    中期受益于電網(wǎng)投資提速和配電變壓器能效提升計(jì)劃雙重利好。2015 年公司變壓器產(chǎn)品和電線電纜產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收分別下滑5.11%、11.29%，主要受?chē)?guó)網(wǎng)投資放緩和競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。公司的變壓器和電纜在特高壓和配網(wǎng)都有涉及，有望長(zhǎng)期受益特高壓建設(shè)投資。此外，2015 年工信部等三部委推出配電變壓器能效提升計(jì)劃，意味著我國(guó)老一批變壓器更換需求將加速，我們認(rèn)為公司作為我國(guó)變壓器龍頭企業(yè)將持續(xù)從中受益，保持變壓器業(yè)務(wù)的穩(wěn)定。
    緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，深耕新能源產(chǎn)業(yè)。公司在新能源產(chǎn)業(yè)耕耘已久，早期投資的多晶硅產(chǎn)業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。近年來(lái)抓住市場(chǎng)機(jī)遇，全面進(jìn)入“風(fēng)光”等清潔能源領(lǐng)域。當(dāng)前運(yùn)營(yíng)的光伏電站包括固陽(yáng)興順西20MW 風(fēng)光同場(chǎng)光伏發(fā)電，哈密東南150MW 光伏發(fā)電項(xiàng)目，風(fēng)能電站包括哈密風(fēng)電基地200MW項(xiàng)目等總計(jì)349.5MW，同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司還連續(xù)公告投建新能源項(xiàng)目。此外，乘北京冬奧會(huì)東風(fēng)，京津冀地區(qū)清潔能源產(chǎn)業(yè)將獲得歷史性發(fā)展機(jī)遇，公司積極布局，在張家口設(shè)立子公司，開(kāi)發(fā)該地區(qū)光伏、風(fēng)能資源，總投資額20010 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入37500 萬(wàn)元，利潤(rùn)總額2214 萬(wàn)元，總投資收益率13.20%，在財(cái)政寬松，年內(nèi)貸款利率屢降的情況下，新能源項(xiàng)目的盈利能力有望進(jìn)一步提高。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：變壓器訂單持續(xù)下滑，光伏項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。根據(jù)電力投資情況及公司當(dāng)前業(yè)務(wù)情況，下調(diào)公司2016/17 年EPS 預(yù)測(cè)至0.69/0.78（原預(yù)測(cè)0.89/1.08 元），并給予2018年盈利預(yù)測(cè)0.91 元。看好公司在新能源、特高壓及海外業(yè)務(wù)布局，根據(jù)公司增速和可比公司估值給予公司2016 年18 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)12.50 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。