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    內(nèi)銷疲弱，出口表現(xiàn)亮眼。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2015 年洗衣機(jī)行業(yè)銷量為5613 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑0.4%，其中內(nèi)銷3095 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.80%，外銷 1708.5 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑8.90%。
    公司2015 年實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷收入46.1 億元，同比下滑5.14%，電商渠道表現(xiàn)突出，線上銷售全年實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)70%以上，出口市場(chǎng)由于惠而浦全球訂單開始逐步轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)收入7.6 億元，同比增長(zhǎng)32.79%，表現(xiàn)良好；分品類看，洗衣機(jī)品類保持平穩(wěn)，冰箱表現(xiàn)較好，2015年公司共銷售洗衣機(jī)264.1 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.09%，冰箱34.4 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.05%，微波爐30.3 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.33% 。公司內(nèi)銷渠道整合成效逐漸漸顯現(xiàn)、電商渠道增長(zhǎng)迅速，且后續(xù)海外訂單轉(zhuǎn)移可期，我們預(yù)計(jì)公司2016 年收入將有較大幅度改善。
    毛利率與費(fèi)用率同向增長(zhǎng)，政府補(bǔ)貼提升業(yè)績(jī)。公司2015 年毛利率提升0.64 個(gè)百分點(diǎn)至33.57%，原因在于，一方面公司注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大滾筒洗衣機(jī)、變頻洗衣機(jī)、多門冰箱以及智能化產(chǎn)品銷售，另一方面，2015 年原材料價(jià)格下降幅度較大，2015 年末銅價(jià)、鋁價(jià)與年初相比分別下滑21.24%和15.34%，雙重因素導(dǎo)致公司主產(chǎn)品毛利率均有所提升，洗衣機(jī)毛利率增長(zhǎng)1.82 個(gè)百分點(diǎn)至37.49%，冰箱1.01 個(gè)百分點(diǎn)至20.87%，微波爐增長(zhǎng)8.1 個(gè)百分點(diǎn)至26.42% 。期間費(fèi)用率同比增加1.67 個(gè)百分點(diǎn)至27.20% ，由于公司加大渠道建設(shè)投入，銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.15 個(gè)百分點(diǎn)至22.78%，導(dǎo)致期間費(fèi)用率整體上升較快，侵蝕了一部分公司盈利水平。公司收到政府補(bǔ)助1.35 億元，同比增長(zhǎng)365%,使得公司凈利率保持較高增速 。
    海外訂單轉(zhuǎn)移與品類擴(kuò)張成為公司成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。阿拉丁和奧德賽微波爐出口項(xiàng)目代表著惠而浦集團(tuán)廚電訂單有序轉(zhuǎn)移至公司，隨著公司進(jìn)入惠而浦全球定價(jià)體系，公司的成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，洗衣機(jī)、冰箱等白電訂單也將陸續(xù)轉(zhuǎn)移到公司，按照目前的轉(zhuǎn)移進(jìn)度測(cè)算，結(jié)合惠而浦全球業(yè)務(wù)量，我們認(rèn)為未來(lái)3 年轉(zhuǎn)移總量將達(dá)到26 億；同時(shí)公司也從原來(lái)的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)向綜合白電廠商發(fā)展，品類擴(kuò)張將帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司 2016 年—2017 年每股收益0.56 元和0.61 元的盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)新增2018 年盈利預(yù)測(cè)每股收益0.78 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為18 倍、17倍和13 倍，未來(lái)公司因訂單轉(zhuǎn)移業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性較大，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。