>> 光大證券-西部建設(shè)(002302)公司深度：一砼天下-160427
| 上傳日期： |
2016/4/27 |
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| 3811KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
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◆行業(yè)機會大于挑戰(zhàn)：商砼行業(yè)市場規(guī)模近萬億，前十大商砼企業(yè)市占率僅為7.9%，西部建設(shè)位列第二僅占1.5%。低集中度保障優(yōu)質(zhì)企業(yè)擴張空間。商砼行業(yè)兩類企業(yè)有競爭優(yōu)勢：1）向下游延伸的水泥類企業(yè)；2）向上游延伸的建筑類企業(yè)。在行業(yè)需求不振背景下，有客戶資源的建筑類企業(yè)優(yōu)勢更為顯著。建筑類企業(yè)中，西部建設(shè)股東優(yōu)勢得天獨厚，有望從激烈的行業(yè)競爭中脫穎而出。
◆內(nèi)生增長強勁：合同簽約金額持續(xù)增長，15 年簽約總額174 億元，同比增長23%。16 年可執(zhí)行任務(wù)量3290 萬方，同比增長39%。內(nèi)、外部訂單向好確保公司銷量持續(xù)上升：1）股東優(yōu)勢為增長劃定底線：15 年中國建筑采購占公司銷售比例雖高，但僅占其混凝土總需求8.7%，仍有提升空間。
2）外部訂單助其騰飛：隨著市占率提升，虹吸效應(yīng)初顯。15 年簽約外部訂單87 億，占比50%，同增8 個百分點。
◆業(yè)績彈性巨大，16 年起高增長：2015 年公司凈利潤率僅為3.6%。在收入規(guī)模不變的前提下，若凈利潤率提升1%，則歸母凈利潤可增加28%。
我們基于以下兩點判斷16 年起業(yè)績高增長：1）公司盈利能力與收入規(guī)模呈正相關(guān)，任務(wù)儲備已確保全年增長。區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略將保障整體毛利率提升：支柱區(qū)域毛利率較其他區(qū)域高數(shù)個百分點，若戰(zhàn)略及種子區(qū)域收入規(guī)模向支柱區(qū)域靠攏，整體毛利率可提升3-4 個百分點。2）管理提效，期間費用率有望下行。13 年完成對中建混凝土業(yè)務(wù)的重組，經(jīng)三年融合，管理團(tuán)隊協(xié)同提升，集團(tuán)化作戰(zhàn)優(yōu)勢顯現(xiàn)。
◆盈利預(yù)測與投資分析：待執(zhí)行任務(wù)量儲備充沛，銷量及盈利能力有望雙升。預(yù)計未來三年凈利潤復(fù)合增長率為37.9%，16-18 年歸母凈利潤為4.94億元、6.97 億元和9.09 億元，對應(yīng)EPS 為0.96 元、1.35 元和1.76 元。
公司定增底價16.54 元，劃定安全邊際。給予西部建設(shè)16 年動態(tài)市盈率22x，對應(yīng)目標(biāo)價21.1 元。首次覆蓋，給予買入評級。
◆風(fēng)險提示：公司區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；下游施工進(jìn)度不及預(yù)期。
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