>> 國金證券-格力電器(000651)陽光總在風雨后，烏云上有晴空-160429
| 上傳日期： |
2016/4/29 |
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來源： |
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作者： |
張斌 |
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2015年公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元（含稅）。
經(jīng)營分析
去庫存階段，出貨端增速暫且平淡：2015年整體空調(diào)行業(yè)運行較為不景氣，主要由于14、15年連續(xù)涼夏，終端需求疲弱，渠道庫存高企，終端價格戰(zhàn)啟動，多重因素疊加。公司在整體行業(yè)運行不理想的情況下，即使維持其市場占有率，也難獨善其身。15年四季度及全年公司收入端情況也印證這一點。另一方面，公司后期開始推行去庫存戰(zhàn)略，使得很多終端需求來自庫存，而非出貨端。因此，去庫存的舉措，在一定程度上影響了收入端。
凈利率水平處于歷史高位，盈利能力彰顯：公司的凈利潤率由2014年的10.18%提升到12.55%，較上年提升了2.37個百分點，盈利能力多年來列行業(yè)前茅。15年凈利潤率的大幅提升，主要來自于費用端的下滑。毛利率水平有所下降，主要是因為較低毛利率的出口業(yè)務占比提升，及前期價格戰(zhàn)影響了出廠價，進而影響了毛利率。
最壞的時候已經(jīng)過去，靜待探底回升：雖然15年四季度公司加大去庫存力度，從而影響了出貨端情況，進而影響公司收入端。但是現(xiàn)階段跟蹤分析16年一季度行業(yè)及公司運行情況，我們認為，各重要變量指標均有改善：終端均價企穩(wěn)回升，上漲幅度可觀（每臺機型16年以來漲幅高達150-230元）；終端需求小幅增長；庫存去除得利。去除天氣因素，現(xiàn)階段空調(diào)行業(yè)的整體格局好于15年。一季度仍舊處于去庫存階段，因此終端需求回暖暫且沒有直接反映到出貨端、公司收入端。靜待渠道庫存去除得利后，終端需求直接拉到公司收入端增長。
盈利調(diào)整
考慮到當下空調(diào)行業(yè)整體情況以及公司發(fā)展戰(zhàn)略，預計16-18年收入分別為927.28、1026.78、1184.28億元，同比增速-5.10%、10.70%、15.30%，凈利潤122.62、147.48、177.65億元，同比增速18.29%，20.28%,20.45%。攤薄后EPS為2.04、2.45、2.95元。
投資建議 目前股價為19.22元，對應16年PE9.43倍。
基于對于公司今后發(fā)展展望，給予16年9.9-10.0倍市盈率，對應目標價區(qū)間為20.20-20.40元。維持"增持"評級。
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