>> 華泰證券-格力電器(000651)：空調(diào)航母再起航-151223
| 上傳日期： |
2015/12/23 |
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| 1454KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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此報告為加密報告 |
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此外，相關(guān)多元化布局有望為公司提供額外增長動力。
空調(diào)行業(yè)天花板言之尚早。我們認為，地產(chǎn)銷售低迷、夏季氣溫不高以及價格戰(zhàn)是導致行業(yè)2015年增速下行的主要原因，并不會成為一種常態(tài)。展望未來，從我國家庭戶均空調(diào)保有量、國內(nèi)存量替換需求、海外市場需求三方面考慮，我國空調(diào)行業(yè)仍然具有較大的增長空間。據(jù)我們測算，未來五年我國空調(diào)市場的潛在收入規(guī)模增長空間約為2.7萬億元，空調(diào)行業(yè)遠遠沒有達到增長的天花板。隨著主要空調(diào)廠家去庫存進程結(jié)束，行業(yè)有望在2016年重回增長軌道。格力作為空調(diào)行業(yè)龍頭企業(yè)，將憑借其規(guī)模效應(yīng)、品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢以及在中央空調(diào)市場的布局充分分享行業(yè)未來增長。
原材料價格下行疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力有望提升。銅、鋼、塑料以及鋁是空調(diào)成本結(jié)構(gòu)中的重要組成部分，共占據(jù)空調(diào)整體生產(chǎn)成本的近54%。憑借產(chǎn)業(yè)鏈上的強議價能力，原材料價格持續(xù)處于低位將為格力帶來了生產(chǎn)成本削減的紅利。此外，以變頻空調(diào)為代表的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級大勢所趨。根據(jù)中怡康統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年1-10月我國變頻空調(diào)內(nèi)銷占比為61.3%，較去年同期增加4.8pct；而這一數(shù)據(jù)在五年前僅為22.2%。未來，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化將進一步提升公司盈利能力。
相關(guān)多元化布局帶來新的利潤增長點。在專注于空調(diào)主業(yè)的同時，格力積極地在智能環(huán)保家居以及小家電領(lǐng)域進行相關(guān)多元化布局。智能環(huán)保家居將以手機為控制器，以光伏直驅(qū)變頻多聯(lián)機為中心，為用戶構(gòu)建高效節(jié)能環(huán)保的能源管理系統(tǒng)與快捷便利的家庭日常事務(wù)的管理系統(tǒng)。小家電業(yè)務(wù)則聚焦于凈水器、空氣凈化器等環(huán)境電器，充分利用空調(diào)技術(shù)的協(xié)同效應(yīng)。相關(guān)多元化布局有望為公司提供額外增長動力。
維持"買入"評級：預計2015-2017年EPS為2.48/2.84/3.33元。作為空調(diào)行業(yè)龍頭，格力將充分受益于行業(yè)未來增長空間。原材料價格下行疊加以變頻空調(diào)、中央空調(diào)為代表的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級也將進一步提升公司盈利能力。公司相關(guān)多元化布局有望為公司提供額外增長動力。參考可比公司估值情況，給予2016年12-15倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間34.08-42.60元，維持"買入"評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，市場競爭加劇。
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