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二季度單季度公司營收同比下降22%，2009 年以來首度出現(xiàn)下滑局面，幅度超過行業(yè)均值，主要因素有兩點(diǎn)：一是受經(jīng)濟(jì)、天氣和房地產(chǎn)市場影響，終端需求萎靡，行業(yè)上半年零售銷量下滑近5%；二是庫存高企影響出貨速度。下半年情況即便有所好轉(zhuǎn)但幅度也將有限：一方面房地產(chǎn)市場雖有所回暖但結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重，三四線城市仍有較大壓力；另一方面雖然上半年公司庫存同比有所下滑，但經(jīng)銷商庫存依然處在高位，庫存消化壓力較大。
    毛利率下滑幅度較大
    上半年公司毛利率水平僅為28.09%，較去年同期下滑達(dá)5.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中家電制造下滑4.6 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)構(gòu)上看主要是空調(diào)毛利率下滑4.3 個(gè)百分點(diǎn)所致，生活電器上升2.2 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑原因一方面是因?yàn)閮?nèi)銷壓力較大，公司降價(jià)促銷，另一方面是毛利率較低的出口業(yè)務(wù)占比有所上升。
    費(fèi)用率改善，盈利能力提升
    在毛利率大幅下降的情況下，公司上半年凈利率仍然提高1.53 個(gè)百分點(diǎn)，主要是費(fèi)用率改善所致：整體看區(qū)間費(fèi)用率較去年下降3.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率下降幅度最大，達(dá)到4.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要由銷售規(guī)模下降導(dǎo)致相關(guān)的費(fèi)用減少；管理費(fèi)用率有所上升，一定程度上有利于員工積極性的提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率稍有上升。
    繼續(xù)看好公司：智能化和多元化加速發(fā)展
    公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，在保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勢發(fā)展同時(shí)，一方面構(gòu)建智能家電生態(tài)系統(tǒng)，發(fā)展智能家居；另一方面，建設(shè)垂直產(chǎn)業(yè)鏈，塑造多個(gè)世界品牌。智能化和多元化將成為公司未來發(fā)展主線。智能方面：報(bào)告期內(nèi)公司全面推廣格力云控和APP，推動智能環(huán)保家居發(fā)展；多元化方面：一是以空調(diào)為主業(yè)，繼續(xù)擴(kuò)大市場份額；二是以技術(shù)為導(dǎo)向多元化發(fā)展方向；三是在主線不變的前提下，加大上游核心產(chǎn)業(yè)拓展。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)測15-16 年公司EPS 分別為2.76 和3.12 元，折合PE 為7 和6 倍。給予強(qiáng)烈推薦的評級。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不振，原材料成本上升。