>> 申萬宏源-格力電器(000651)公司點評：三季報業(yè)績符合預(yù)期，估值具備一定安全性-151102
| 上傳日期： |
2015/11/5 |
大小： |
540KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉遲到，周海晨 |
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此報告為加密報告 |
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第三季度營業(yè)收入314.12 億元，同比下滑22.52%，凈利潤42.32 億元，同比增長2.98%，扣除非經(jīng)常損益后凈利潤45.62億元，同比增長21.12%。
市場份額持續(xù)提升，空調(diào)行業(yè)去庫存化持續(xù)。受房地產(chǎn)市場低迷與涼夏影響，前三季度空調(diào)行業(yè)需求疲軟，渠道庫存維持高位。1-9 月份，我國空調(diào)累積產(chǎn)量8565 萬臺，同比下滑8.0%，銷量8963 萬臺，同比下滑5.0%，其中內(nèi)銷5353 萬臺，同比下滑4.7%，出口3611萬臺，同比下滑5.5%，公司銷售空調(diào)2935 萬臺，同比下降1.9%。按照中怡康統(tǒng)計，前三季度，格力空調(diào)平均單價為3848 元/臺，同比下降5.76%，若按照產(chǎn)業(yè)在線可比口徑計算，公司空調(diào)均價下降13%。去庫存階段，空調(diào)價格下滑，前三季度毛利率同比下滑3.41 個百分點至32.13%，第三季度毛利率降幅收窄，下降0.29 個百分點至38.57%。預(yù)計空調(diào)行業(yè)渠道去庫化將存會延續(xù)到2016 年年3 月份左右，2014 年第四季度，公司開始大規(guī)模促銷，單季收入達(dá)到400 億元，基數(shù)相對較高，由于終端需求疲軟，第四季度公司收入和利潤將繼續(xù)面臨一定壓力。
空調(diào)普及率相對較低，未來仍有一定成長空間。2014 年我國農(nóng)村每百戶空調(diào)保有量僅為34.2 臺，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程與農(nóng)民生活水平提高，三四線城市空調(diào)需求將持續(xù)擴(kuò)大。此外，隨著空調(diào)價格戰(zhàn)的持續(xù)推進(jìn)，中小企業(yè)市場逐步萎縮，公司空調(diào)市場份額持續(xù)提升，以產(chǎn)業(yè)在線口徑測算，1-9 月份，格力內(nèi)銷量市場份額同比增加1.2 個百分點至40.9%（中怡康統(tǒng)計數(shù)據(jù)（一、二線城市為主）顯示公司市場份額27.75%，同比提升4 個百分點）。
去庫存化后公司將再次邁入增長態(tài)勢，未來轉(zhuǎn)型預(yù)期初現(xiàn)。雖然大松品牌凈水機(jī)、電飯煲等小家電產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)，加快市場開拓，但是短期內(nèi)難以拉動收入規(guī)模提升。今年以來公司持續(xù)去庫存化，空調(diào)企業(yè)端出貨量增速持續(xù)低于終端銷售，去庫存化告一段落后，空調(diào)業(yè)務(wù)將再次進(jìn)入增長階段。另一方面公司技術(shù)積累和沉淀深厚，空調(diào)需求逐步飽和后，或進(jìn)入其他領(lǐng)域（如自動化）開辟新的增長點。
盈利預(yù)測與評級。我們分別下調(diào)公司未來三年每股收益 0.20 元、0.08 元和 0.09 元至 2.08元、2.59 元和 3.04 元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為 8 倍、7 倍和 6 倍，由于去年第四季度收入基數(shù)較高，終端需求疲軟，第四季度公司業(yè)績?nèi)詫⒚媾R較大壓力，但下半年以來公司股價走勢已有所反映，當(dāng)前估值水平具備一定的安全性，維持“買入”投資評級。
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