>> 華泰證券-格力電器(000651)盈利能力彰顯，市場份額持續(xù)提升-151030
| 上傳日期： |
2015/10/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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市場份額32.7%，同比提高3.3pct；其中，內(nèi)銷與出口分別提高3.1pct和3.4pct。短期調(diào)整不改長期配置價值，堅定看好。
調(diào)整年收入承壓，利潤維持正增長。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入815.2億元，YoY -17.2%；歸屬于上市公司股東凈利潤99.5億元，YoY1.3%。其中，三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入314.1億元，YoY -22.5%，歸屬于上市公司股東凈利潤42.3億元，YoY +3.0%。前三季度實現(xiàn)EPS1.65元。公司9月底預收賬款152.3億元，環(huán)比增加267.3%。Q3毛利率扣除銷售費用率為16.6%，較去年同期增加2.7pct。
市場份額持續(xù)提升。受宏觀經(jīng)濟增速放緩及涼夏天氣影響，行業(yè)整體表現(xiàn)平淡。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，15 年1-9月，空調(diào)整體市場零售量同比降低5.0%；其中，內(nèi)銷與出口零售量分別同比降低4.7%和5.5%。與此對比，格力空調(diào)整體市場零售量同比降低1.9%，其中，內(nèi)銷與出口零售量分別同比降低1.8%和2.3%，受行業(yè)影響較小，彰顯品牌實力。公司整體市場份額32.7%，較去年同期上升3.3pct；其中，內(nèi)銷與出口的市場份額分別為和40.9%和20.6%，較去年同期分別上升3.1pct和3.4pct。
主動去庫存，業(yè)績有望企穩(wěn)回升。公司主動推動渠道庫存清理，但是由于今年銷售淡季時間較長且夏季氣溫不高，去庫存進度稍顯緩慢。截至9月底，渠道庫存水平較年初約減少了32%。隨著庫存調(diào)整完成，格力未來業(yè)績有望企穩(wěn)回升。
價格體系下行影響毛利，凈利提升彰顯龍頭盈利能力。公司三季度實現(xiàn)毛利率38.6%，較去年同期降低0.3pct，毛利率下降主要源于以去庫存為目標的價格體系下行。根據(jù)中怡康統(tǒng)計，1-9月公司空調(diào)平均價格為3848元，同比降低6.4%。公司三季度實現(xiàn)凈利率13.6%，較去年同期提高3.4pct，主要得益于期間綜合費用率同比下降5.6pct。 行業(yè)尚未觸及天花板，短期調(diào)整不改長期配置價值。空調(diào)行業(yè)長期仍將受益于農(nóng)村新增需求及城市更新需求釋放。今年公司弱化對收入增長追求，調(diào)整完成后仍具潛力。
維持"買入"評級：預計15-17年EPS為2.48/2.79/3.22元，公司短期調(diào)整不改長期配置價值，市場份額持續(xù)提升，且具備高分紅屬性，給予15年9-11倍PE，對應合理價格區(qū)間22.32-27.28元，維持"買入"評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，市場競爭加劇。
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