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    受清理庫存影響，二季度空調(diào)收入和毛利率明顯下滑分產(chǎn)品看，上半年空調(diào)收入為419.9 億元（YoY-17.2%），毛利率為31.3%，同比下降4.3 pp；生活電器收入為7.9 億元（YoY -22.5%），毛利率為28.1%，同比提高2.2 pp。分地區(qū)看，上半年內(nèi)銷收入為356.5 億元（YoY-18.1%），毛利率下降5.04pp，出口收入為86.1 億元（YoY -1.5%），毛利率為15.5%，同比提高0.6 pp。由于前期渠道庫存較高，且今年天氣較涼爽，公司持續(xù)以價(jià)格手段去化下游庫存，導(dǎo)致二季度單季空調(diào)收入和毛利率大幅下滑。生活電器收入下滑主要由于市場推廣進(jìn)度低于預(yù)期，也反映了下游經(jīng)銷商的資金壓力較高。目前了解下游經(jīng)銷商的進(jìn)貨態(tài)度仍較謹(jǐn)慎。另外，考慮到投資增速放緩，我們估計(jì)中央空調(diào)的收入增速有所下降。
    預(yù)收賬款確認(rèn)放緩，銷售返利環(huán)比增加
    上半年銷售費(fèi)用率為12.3%，同比下降4.5pp，對沖了毛利率的下降；管理費(fèi)用率上升0.6pp。截止2015 年6 月30 日，公司的預(yù)收賬款為57.3億元，環(huán)比下降29.4 億元，與去年同期相比增加35.9 億元，結(jié)合收入表現(xiàn)，表明預(yù)收賬款確認(rèn)收入的進(jìn)度較慢。公司的“其他流動負(fù)債”為511 億元，環(huán)比1Q15 下降10 億元，其中“銷售返利”與年初相比增加25 億元。
    上半年公司的匯兌損失增加3.1 億元，公允價(jià)值變動收益增加15.9 億元，衍生金融工具取得的投資收益減少2.9 億元，可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益增加0.3 億元，以上數(shù)項(xiàng)合計(jì)增加收益10.2 億元。
    盈利預(yù)測及投資建議
    下調(diào)盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2015-2017 年凈利潤為145、167、188 億元，同比增長2.4%、15.2%和12.8%，EPS 為2.41、2.78 和3.13 元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2015年估值為7.4 倍，如按分紅占凈利潤60%估算，股息率為8%?？紤]公司的股息率高、估值低，同時(shí)公司在行業(yè)中仍具有龍頭地位，期待庫存清理完畢后恢復(fù)增長，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    居民消費(fèi)疲軟，原材料價(jià)格大幅上漲，手機(jī)業(yè)務(wù)投入資源過高。