>> 招商證券-東方航空（600115）引入攜程戰(zhàn)略投資，后市看迪士尼彈性-160501
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、受益油價(jià)大跌和匯率企穩(wěn)，一季度業(yè)績同比大幅增長
一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入235.34 億元（+5.1%），營業(yè)成本185.28 億元（+0.72%），營業(yè)成本增速低于營業(yè)收入4.38 pct，油價(jià)大跌是主因。15 年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為13.03 億元（-4.33%）、6.13 億元（-3.77%）和6.31 億元（-20.93%）。一方面，公司加強(qiáng)成本控制并降低銷售傭金，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用不增反降；另一方面，得益于人民幣匯率企穩(wěn)，一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降。
2、運(yùn)力投放保持高速增長，客座率整體穩(wěn)定
一季度，公司ASK 同比增長15.9%，其中國內(nèi)和國際航線ASK 分別同比增長10.4%和29.3%；RPK 同比增長16.1%，其中國內(nèi)和國際航線RPK 同比增長10.5%和29.4%；客座率80.3%（+0.1pct），其中國內(nèi)和國際航線客座率分別為80.7%（+0.1pct）和79.9%（+0.1）。
15 年，公司ASK 同比增長13.21%，其中國內(nèi)和國際航線ASK 分別同比增長9.64%和24.34%；RPK 同比增長14.55%，其中國內(nèi)和國際航線RPK 分別同比增長11.47%和24.6%，客座率80.5%（+0.95pct），其中國內(nèi)和國際航線客座率分別為81.23%（+1.33pct）和79.34%（+0.16%）。
3、優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，機(jī)隊(duì)增速放緩
公司近年來加速退出老舊機(jī)型，打造以遠(yuǎn)程B777，中遠(yuǎn)程A330 及中短程A320、B737 四種機(jī)型為主力的機(jī)隊(duì)。隨著A340-600 機(jī)型和B757 系列飛機(jī)的全部退出，公司機(jī)隊(duì)主力機(jī)型占比超過94%，平均機(jī)齡不超過5.5 年，成為全球大型航空公司中擁有最為精簡高效機(jī)隊(duì)的航空公司之一。
2016 年4 月28 日，公司與空客和波音簽署協(xié)議，購買20 架A350-900 和15 架B787-9 飛機(jī)。此外，公司也將在2016-2020 年退出全部6 架B767 系列飛機(jī)，并計(jì)劃退出12 架A330 系列飛機(jī)。2016 年和2017 年，公司分別計(jì)劃引進(jìn)飛機(jī)72 架和52 架，退出飛機(jī)26 架和19 架，機(jī)隊(duì)規(guī)模增速為7.9%和5.4%。
4、引入攜程作為戰(zhàn)略投資者
公司穩(wěn)步推進(jìn)非公開發(fā)行A 股股票項(xiàng)目，獲得股東大會(huì)批準(zhǔn)和證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；新增多家知名銀行授信，已簽約但尚未使用的銀行授信額度達(dá)人民幣551.71 億元；拓展人民幣融資渠道，擇機(jī)發(fā)行九期超短期融資券，主動(dòng)開展債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低匯率和利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
4 月21 日，東航集團(tuán)和攜程在上海簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，攜程承諾以自有資金30 億元認(rèn)購東航股份非公開發(fā)行的A 股股票。除了資本市場上的合作，雙方還將會(huì)在業(yè)務(wù)、股權(quán)展開合作，特別是探索在低成本航空（包括但不限于中國聯(lián)航）、航空保險(xiǎn)、IT 和電子商務(wù)等方面開展股權(quán)合作。
5、匯率風(fēng)險(xiǎn)有所下降
公司帶息債務(wù)以美元及人民幣債務(wù)為主。截至14 年底和15 年底，公司美元債務(wù)占帶息債務(wù)總額的比例分別為81.14%和73.28%，人民幣債務(wù)占帶息債務(wù)總額的比例分別為16.56%和24.99%。截至15 年末，如美元兌人民幣升值1%，其他因素不變，公司凈利潤下降5.81 億元。
二零一六年初，公司積極優(yōu)化債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)。截至16 年一月末和二月末美元債務(wù)占公司帶息債務(wù)比重分別降至57%和53%。未來，公司將進(jìn)一步拓寬人民幣融資渠道，調(diào)整債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)，降低匯率波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營的影響。
6、浦東機(jī)場產(chǎn)能釋放，“迪士尼效應(yīng)”錦上添花
15 年上半年，浦東機(jī)場四跑道投運(yùn)，T1 航站樓擴(kuò)建工程也有望于今年上半年竣工，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放。公司作為上海最大的基地航空公司，市場占有率有望進(jìn)一步提升。
迪士尼將于2016 年6 月開園，公司在浦東及虹橋機(jī)場份額分別為34.7%及47.3%，受益最大。此外，公司與華特迪士尼公司已建立合作關(guān)系，共同開發(fā)針對(duì)性的旅游產(chǎn)品，提升公司非航業(yè)務(wù)收入。
7、投資策略:
從已有數(shù)據(jù)看，航空業(yè)春運(yùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，二季度料將維持平淡局面，看點(diǎn)在于三季度旺季彈性。公司加速改革，強(qiáng)化成本控制，調(diào)整機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，后市看好迪士尼開園后的業(yè)績彈性，維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、航空事故
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