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扣除50 億元匯兌損失后，主業(yè)凈利潤(rùn)83 億元，同比增長(zhǎng)超47 億元，符合我們的預(yù)期。4.6%的凈利潤(rùn)率，仍然處于國(guó)君航空“超級(jí)周期”的凈利潤(rùn)率波動(dòng)中下區(qū)域?？紤]到2015 年盈利質(zhì)量，上調(diào)2016/17 年EPS 至0.58/0.77 元（原預(yù)測(cè)0.51/0.59 元），同比增長(zhǎng)68%/33%。維持10.02 元目標(biāo)價(jià)與增持評(píng)級(jí)。
    客座率保障中長(zhǎng)期盈利能力提升。過去十年?yáng)|航客座率從71.3%攀升至80.5%，提升幅度在三大航中居首。未來三年無論是機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能還是空域資源，上海時(shí)刻緊張的局面仍難以有效改善。2016 年夏秋新航季上海兩場(chǎng)國(guó)內(nèi)國(guó)際時(shí)刻計(jì)劃增速分別為2%和6%，國(guó)內(nèi)時(shí)刻短缺不是緩解而是加劇。航空消費(fèi)彈性隨人均收入提升而提高，長(zhǎng)三角中產(chǎn)階級(jí)的規(guī)模壯大，將推動(dòng)票價(jià)中樞上移。
    迪士尼的航空旺季價(jià)格效應(yīng)值得期待。我們對(duì)迪士尼的航空客流總量預(yù)判比市場(chǎng)略謹(jǐn)慎，但重要的是客流的時(shí)間分布。參考國(guó)外迪士尼顯著的節(jié)假日效應(yīng)，以及中國(guó)家庭對(duì)孩子請(qǐng)假的普遍規(guī)避態(tài)度，我們認(rèn)為旺季客流的疊加，將對(duì)運(yùn)價(jià)形成共振效應(yīng)，有望在2016 年夏季為上海市場(chǎng)帶來超市場(chǎng)預(yù)期的旺季票價(jià)彈性。根據(jù)我們的估算，2015 年?yáng)|航在上海起降的航班占其所有航班的40%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；人民幣超預(yù)期貶值風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)反彈風(fēng)險(xiǎn)。