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為了剔除基數(shù)效應(yīng)的影響，我們對(duì)1-2 月累計(jì)值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析。1-2 月，公司需求（RPK）累計(jì)同比上升19.4%。其中，國內(nèi)航線同比上升14.3%，國際航線同比上升31.7%?？瓦\(yùn)運(yùn)力投放（ASK）同比增長(zhǎng)18.0%，其中國內(nèi)航線同比增長(zhǎng)13.2%，國際航線同比增長(zhǎng)29.7%。平均客座率為78.8%，較去年同期上升了1.0 個(gè)百分點(diǎn)。
    國內(nèi)線：公司1-2 月國內(nèi)航線RPK 累計(jì)同比上升14.3%，ASK 同比上升13.2%，客座率同比上升0.8%，達(dá)78.7%。國內(nèi)線層面，得益于春運(yùn)期間剛性出行需求，增速大幅提升，同時(shí)公司運(yùn)力供給持續(xù)保持較高增速，供需差相對(duì)2015 年末的情況進(jìn)一步收窄，這也帶來運(yùn)營效率層面的改善，公司國內(nèi)線客座率實(shí)現(xiàn)同比0.8%的增長(zhǎng)，達(dá)到78.7%。
    國際線：公司1-2 月國際航線RPK 累計(jì)同比增長(zhǎng)31.7%，ASK 同比增長(zhǎng)29.7%，客座率同比上升1.2%，達(dá)到79.4%。公司國際線從需求上看持續(xù)保持熱度，受益于出境游的火爆，以及公司作為上海雙機(jī)場(chǎng)的主基地航空公司，運(yùn)營業(yè)績(jī)持續(xù)受到日韓游火熱的提振。與之對(duì)應(yīng)公司國際線運(yùn)力供給有所加強(qiáng)，保持30%左右的增速。國際線供給增速與需求增速匹配良好，供需差收窄，使得國際線客座率較去年同期上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到79.4%。
    債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低人民幣匯率波動(dòng)的影響。公司于2016 年1 月5 日公告，為優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)償還了美元債務(wù)本金10 億美元，使得公司美元負(fù)債占帶息負(fù)債比例得到有效降低。另外公司又于1 月18 日、20日分別發(fā)行了總額25 億、20 億人民幣的超短期融資券，調(diào)整了公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了人民幣匯率大幅變動(dòng)對(duì)盈利的影響。
    展望：低油價(jià)提升公司盈利預(yù)期，迪士尼開園將成為新亮點(diǎn)。2016 年以來，新加坡航空煤油價(jià)格繼續(xù)低位運(yùn)營，持續(xù)的低油價(jià)有望提升公司2016 年一季度的盈利水平，同時(shí)對(duì)需求有一定積極影響，尤其是往來東亞和東南亞的短途出境游。另外，上海迪士尼樂園將于2016 年6 月正式開園，預(yù)計(jì)迪士尼本身疊加區(qū)域旅游熱度進(jìn)一步升溫后，東航作為上海兩大機(jī)場(chǎng)最大的基地航空公司，業(yè)績(jī)有望獲得增量客流的提振。
    投資建議。預(yù)計(jì)公司2015-16 年EPS 分別為0.45 元和0.6 元。目標(biāo)價(jià)9 元，對(duì)應(yīng)2016 年15 倍PE。維持對(duì)公司“增持”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。需求增速不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率的大幅波動(dòng)。