>> 安信證券-東方航空(600115)-定增獲批,機隊再度優(yōu)化-151210
| 上傳日期： |
2015/12/10 |
大小： |
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來源： |
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買入 |
作者： |
姜明 |
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■機型結(jié)構(gòu)改造再下一城。根據(jù)國家發(fā)改委批文，東方航空擬使用本次募集資金于2015 年下半年和2016 年度購買飛機共28 架，機型包括B777-300ER、A330-200、A321、B737-800。航空公司可控成本主要取決于機型結(jié)構(gòu)，東方航空從2009 年就開始著力于精簡機型，經(jīng)過5 年耕耘，從早期近20 種機型，調(diào)整到現(xiàn)在的，前四大主力機型占總客機比例95%以上。本次定增募投的28 架飛機全部為四大主力機型（兩窄兩寬），延續(xù)了公司此前的思路。參考低成本航空運營模式，單一機型所帶來的規(guī)模效應(yīng)是成本優(yōu)勢的重要來源。東方航空作為機隊規(guī)模超過500 架的全服務(wù)航空公司，在長短線運力分配得當(dāng)?shù)那闆r下，運力95%以上集中到四種主力機型實屬難得。我們判斷，隨著機隊規(guī)模的逐步擴大，東方航空在維修成本、航材儲備、油耗等方面的成本優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)。
■改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用。2015年三季報顯示，東方航空資產(chǎn)負(fù)債率79.38%，為四大航最高，抗財務(wù)風(fēng)險能力較弱，不利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。募集資金30億若按計劃償還貸款，資產(chǎn)負(fù)債率將下降6pt左右，處于行業(yè)平均水平。同時，帶息負(fù)債的償還，可直接降低公司的利息支出，改善公司盈利水平。
■投資建議：若考慮定增影響，預(yù)計公司2015-2017 年EPS0.45 元、0.49元和0.59 元。航空股短期壓力主要來自于美聯(lián)儲加息，人民幣進(jìn)一步貶值預(yù)期。我們判斷16 年行業(yè)景氣向上，中期看好東方航空一季度春運表現(xiàn)及迪斯尼帶來的業(yè)績彈性，維持“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價9.2 元。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不佳，油價波動，人民幣貶值等。
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