>> 申萬宏源-東方航空(600115)景氣度仍處向上周期，匯兌損失影響有限-151028
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
大?。?/td>
| 569KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
王俊杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
“油價下跌、需求上升”帶來的行業(yè)周期反轉(zhuǎn)邏輯依然成立。公司作為上海機場的基地航空公司，時刻資源上享受一定的政策傾斜，未來顯著受益于迪士尼開園帶來的航空需求增加，業(yè)績可持續(xù)維持高增長。
三季度旺季更旺，經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗。1）客運部分1-9 月公司實現(xiàn)整體、國內(nèi)、國際、地區(qū)RPK 同比增速分別為14.24%、11.48%、23.65%與-5.17%，ASK 分別為12.66%、9.48%、23.06%與-5.23%，供需剪刀差（需求-供給）進一步擴大，分別為1.6、2、0.6 及0.1 個百分點。受益于出行需求旺盛，公司前三季度累計完成客運量7053.7 萬人次，同比增長12.06%，客座率81.13%，同比增長1.1 個百分點，其中8 月份客座率達85.08%，為歷史最高水平，傳統(tǒng)旺季熱度不減；2）貨運部分累計完成貨運量1023.01 噸，同比增加2.21%，載運率70.89%，同比下降0.57 個百分點。
人民幣貶值不改高景氣度，匯兌損失影響相對較小。報告期公司財務(wù)費用同比上升了158.03%，主要是由于人民幣兌美元匯率走低產(chǎn)生匯兌損失所致。1-9 月公司合并報表財務(wù)費用達49.67 億元，而去年同期僅為19.25 億元，公司當(dāng)前美元負債近800 億元，年初至今人民幣貶值近4%，匯兌損失貢獻了財務(wù)費用增量中的絕大部分。但報告期內(nèi)由于需求推動收入增長與成本端油價的下降，公司實現(xiàn)毛利潤140 億元，行業(yè)的高景氣度部分沖減了匯兌損失帶來的不利影響。
投資評級與估值：我們認為：1）航空行業(yè)正處于需求上升、成本下降帶來的三年周期向上階段，盡管短期匯率問題使得公司業(yè)績承壓，但行業(yè)高景氣帶來的利潤增長可以抵消匯兌損失，影響相對較??；2）公司立足上海主基地，努力開發(fā)國際業(yè)務(wù)，顯著受益于消費升級帶來的出境游增長，同時明年開放的迪士尼樂園也將為公司長期旅客量提供保障?？紤]到匯兌損失對公司業(yè)績的影響，我們下調(diào)公司2015-2017 年凈利潤至74.6 億元、85.8 億元與98.7 億元（調(diào)整前為105.8 億元、131.5 億元與147.2 億元）， EPS 為0.57 元、0.65元和0.75 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為14、12 和11 倍，下調(diào)至“增持”評級。
股價表現(xiàn)的催化劑：“互聯(lián)網(wǎng)+航空”帶動跨界電商業(yè)務(wù)增長、迪士尼帶來旅客增長超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：原油價格大幅上升、人民幣大幅貶值。
|
|
