>> 群益證券-東方航空(600115)受益于航油價格下跌,2015H1同比增長236倍,符合...-150825
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李曉璐 |
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當前A 股和H 股股價對應(yīng)2016 年動態(tài)P/E 分別為13 倍和11 倍，維持買入評級。
公司公告半年報，符合此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告：受益于低油價，2015 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入443.11 億元，歸屬凈利35.64 億元，同比分別增長3.9%及236 倍，對應(yīng)EPS 為0.2812 元。目前國內(nèi)民航需求穩(wěn)中有升，業(yè)績增長最主要的原因來自于國際原油價格低位震蕩，公司航油成本大幅降低，2015H1 毛利率大幅提高5.58 個百分點至16.52%。
分季度看，2Q 實現(xiàn)營業(yè)收入219.18 億元，歸屬凈利20 億元，同比分別增長5.4%及813 倍。
2015 年上半年,東航的收入噸公里同比增長10.3%，客座率同比增長0.45個百分點至80.39%，貨郵載運率同比下降1.72 個百分點至56.11%。
公司未來看點：第一，航油成本大約占到東航營業(yè)成本的40%，過去幾年原油價格基本穩(wěn)定在110 美元/桶附近，但從2014 年四季度開始原油價格暴跌使得航空煤油價格迅速下降。2015 年上半年原油均價下跌至60美元/桶附近，市場普遍預(yù)計原油價格將繼續(xù)下跌，我們下調(diào)原油全年均價，預(yù)計全年均價在55 美元/桶附近，同比下降約5 成，一幷考慮燃油附加費下滑，預(yù)估航油成本下降至少增厚公司業(yè)績60 億元。第二，迪士尼樂園（一期）預(yù)計2016 年初開門營業(yè)，預(yù)計2016 年參觀人數(shù)將達到2500 萬人次，按照外來客流占1/3 的比重計算,將新增乘客1600 萬人次,增量約15%。隨著園區(qū)運營成熟以及后續(xù)兩期項目的陸續(xù)開發(fā)，客流量還有巨大上升空間。在三大航中，東方航空的樞紐中心恰在上海，是最為受益的航空公司。第三，從長遠看，上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)對提升上海兩大機場航空樞紐價值意義重大，東方航空將直接分享這一巨大的市場前景。
在國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的背景下，我們預(yù)計2015 年下半年民航需求將延續(xù)上半年的態(tài)勢：客運需求同比增長，從地區(qū)來看，國際市場總體而言受出境旅游熱度不減，客運市場將持續(xù)升溫，預(yù)計日本、韓國，以及歐美航線將有較好的增長，而東南亞局勢動蕩后市場需求疲弱。貨運需求可能繼續(xù)下降。
截至2015 年6 月31 日，東航的美元負債827 億元，美元資產(chǎn)27.5 億元，公司測算人民幣波動1%，影響凈利潤6 億元。照此測算，前期人民幣大幅貶值3%將影響公司凈利潤。根據(jù)央行的表態(tài)，人民幣貶值已經(jīng)到位，而目前油價處于弱勢中，若油價繼續(xù)下行則全年油價水平極有可能低于我們此前的預(yù)期，因此，兩相沖抵，暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測。
盈利預(yù)測：預(yù)估公司2015 年和2016 年可分別實現(xiàn)凈利潤83.1 億元（YoY+143%,EPS 為0.66 元）和93.48 億元（YoY+12%,EPS 為0.74 元）。
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