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三季度為航空傳統(tǒng)旺季，通常也是公司一年中業(yè)績最高時期，盡管Q3 需求延續(xù)了今年以來高景氣，國際油價仍在低位震蕩，但與上半年三重利好情況不同的是，自8 月起人民幣大幅貶值，匯兌損失成業(yè)績最大拖累。
    需求支撐收入增長，低油價、高直銷降低成本。1）不考慮燃油附加費因素，預計第三季度收入增幅超過運力增速達15%以上，主要得益于旺季需求景氣和裸票價格上升。公司7-9 月RPK 同增17%，其中國際航線同增25%；今年以來國內赴日游客數(shù)同增117%，公司在日韓、東南亞等短途國際航線的網(wǎng)絡最密集，持續(xù)受益短途出境游的爆發(fā)增長，預計全年RPK 有望保持15%以上增長；2）Q3 國內平均航油出廠價近3964 元/噸，同比降幅達43%，節(jié)省燃油成本超20億元，帶來營業(yè)成本同比下降7.3%；3）得益于提直降代力度的加大，公司三季度銷售費用同比下降16.3%，目標是到2017 年直銷比例達50%，預計可節(jié)約銷售費用近半。
    匯兌損失吞噬業(yè)績，貶值仍為最大風險點。公司Q3 財務費用大幅提升810%至37.9 億元，主要由于人民幣貶值帶來匯兌損失大幅增加。2015Q3人民幣對美元貶值2.5%，而去年同期為升值1.1%，根據(jù)半年報披露公司美元負債占比在90%以上，相當于Q3 貶值影響下凈匯兌損失同比增加近30 億元，吞噬油價下降帶來的成本利好。考慮目前宏觀經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力，從人民幣離岸匯率看貶值壓力仍存，若2015/2016 年人民幣貶值3%/2%，預計將拖累凈利潤21/16 億元?？紤]未來匯率風險較大，未來公司可能將采取更多措施調整外匯負債結構和降低風險敞口。
    迪斯尼漸行漸近，明年有望貢獻量價齊升。預計上海迪斯尼將于明年春季開園，開園初期游客人數(shù)有望達1500 萬人次，未來有望達3000 萬人次以上。短期看，公司作為迪斯尼航空標的將受益開園時間公布和試運營等主題性事件催化，中長期有望持續(xù)受益迪斯尼每年300-700 萬的航空旅客增量帶來的量價齊升；預計明年迪斯尼游客有望提升公司客運規(guī)模1%-2%，貢獻主營業(yè)務利潤增量近10 億元。
    風險提示。人民幣大幅貶值；國際油價觸底回升；經(jīng)濟下行壓力增大影響航空需求；迪斯尼入園人次不及預期。
    盈利預測、估值及投資評級。與上半年情況相比，航空需求仍處較高景氣，國際油價也維持在歷史低位，但人民幣匯率大幅貶值吞噬凈利潤，往后看匯率仍是影響公司業(yè)績的最大風險點。公司作為上海份額最大的基地航空，明年有望受益上海迪斯尼開園后量價雙升，維持公司2015/16/17 年EPS 預測分別為0.58/0.71/0.79 元，維持“增持”評級。