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    ■旺季需求旺盛，運(yùn)力投放合理，客座率創(chuàng)歷史新高。3Q2015 公司實(shí)現(xiàn)RPK405.09 億人公里（+17.38%），其中國(guó)內(nèi)航線RPK273.65 億人公里（+15.02%），國(guó)際航線火爆，RPK 達(dá)120.60 億人公里（+25.58%）。相應(yīng)地，3Q2015 公司投入ASK491.51 億座公里（+13.96%），其中國(guó)內(nèi)航線ASK330.31億座公里(+10.76%)，國(guó)際航線ASK147.37 億座公里（+24.42%）。需求增長(zhǎng)完全覆蓋ASK 增長(zhǎng)，3Q2015 總體客座率82.42%（+2.40pts），其中國(guó)內(nèi)航線客座率82.85%（+3.07pts），國(guó)際航線客座率81.83%（+0.76pts）。值得注意的是，2015 年8 月，東方航空客座率85.08%，國(guó)際航線客座率86.00%，均創(chuàng)歷史新高。
    ■油價(jià)低位運(yùn)行，匯率意外貶值。3Q2015 布倫特原油均價(jià)51.13 美元/桶，同比下降50.4%。相應(yīng)地，三季度我國(guó)航空煤油出廠價(jià)均價(jià)3964 元/噸，較去年同期大幅下降42.58%。航油系公司最大的成本支出，油價(jià)大跌利好成本端。
    然而，自8 月12 日央行調(diào)整完善報(bào)價(jià)機(jī)制以來(lái)，人民幣遭遇大幅下挫，3Q2015貶值幅度達(dá)4.1%。由于美元負(fù)債占比高，匯兌損失對(duì)公司業(yè)績(jī)形成較大負(fù)面影響。3Q2015 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用37.94 億元，同比變化809.83%。
    ■四季度關(guān)注冬春季提價(jià)，明年期待迪士尼表現(xiàn)。自2015年開(kāi)始，每家航空公司每個(gè)航季可上調(diào)一次基準(zhǔn)票價(jià)，每次最多可上調(diào)十條航線，每條航線上調(diào)幅度不得超過(guò)10%。四季度為夏秋航季到冬春航季過(guò)渡期，盡管系傳統(tǒng)淡季，提價(jià)效果難以立竿見(jiàn)影，但考慮到明年春運(yùn)及迪士尼開(kāi)園后票價(jià)均以此為基礎(chǔ)，本次提價(jià)帶來(lái)的增量彈性仍值得期待。而作為上海市場(chǎng)占有率超過(guò)40%的航空公司，東航將是明年迪士尼開(kāi)園的最直接受益者，旅客流增量有望大幅增厚公司業(yè)績(jī)。
    ■投資建議：預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別0.56、0.75 和0.85 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年業(yè)績(jī)估值14 倍。隨著明年“夢(mèng)幻迪士尼”的開(kāi)園，東方航空的區(qū)位優(yōu)勢(shì)將充分展現(xiàn)，考慮到油價(jià)大幅反彈概率較小，而人民幣匯率正逐步企穩(wěn)，東航有望在16 年維持大幅盈利態(tài)勢(shì)，給予6 個(gè)月12 元目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不佳，油價(jià)波動(dòng)，人民幣貶值等。