>> 中原證券-東方航空(600115)-16年形勢(shì)復(fù)雜,前景仍看好-160224
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2016/2/25 |
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作者： |
高世梁 |
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點(diǎn)評(píng):
16年需求增速會(huì)否下降需觀察。15年公司總周轉(zhuǎn)量為17815.99百萬(wàn)噸公里，增長(zhǎng)10.59%；旅客周轉(zhuǎn)量為146290.54百萬(wàn)人公里，增長(zhǎng)14.61%；貨郵周轉(zhuǎn)量為4864.6百萬(wàn)噸公里，增長(zhǎng)1.34%。客運(yùn)方面，國(guó)內(nèi)航線、國(guó)際航線和地區(qū)航線的旅客周轉(zhuǎn)量分別增長(zhǎng)了11.34%、25.15%和-3.86%，呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)航線穩(wěn)定增長(zhǎng)、國(guó)際航線高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。
另外，從各航空公司公布的16年1月客運(yùn)業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)以及春運(yùn)情況來看，受益于出境游熱潮國(guó)際市場(chǎng)依舊保持較快增長(zhǎng)，但由于去年高基數(shù)影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速明顯不及預(yù)期。16年全球經(jīng)濟(jì)不振、我國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩疊加人民幣匯率波動(dòng)，航空業(yè)能否保持15年業(yè)務(wù)量的靚麗表現(xiàn)需要進(jìn)一步觀察。
國(guó)內(nèi)航線增速為9.43%、地區(qū)航線下降4.1%，而國(guó)際航線增速較快，達(dá)到24.84%.作為我國(guó)三大航空公司之一并力爭(zhēng)打造成世界一流航企，公司將運(yùn)力投放側(cè)重于國(guó)際市場(chǎng)無(wú)可厚非。同時(shí)，15年的低油價(jià)和火爆的出境游也正好帶來機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)16年公司的運(yùn)力投放仍將和各航線的需求相匹配，國(guó)內(nèi)航線保持10%左右的增長(zhǎng)，國(guó)際航線增速在20%以上。
客座率穩(wěn)中有升；票價(jià)水平表現(xiàn)不一。15年公司客座率為80.4%，同比增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)。其中國(guó)內(nèi)航線為81.19%，增長(zhǎng)1.39個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際航線為79.34%，增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)。地區(qū)航線為76.07%，增長(zhǎng)0.19個(gè)百分點(diǎn)。票價(jià)方面，國(guó)內(nèi)航線15年整體回升，而國(guó)際航線票價(jià)仍未擺脫下行趨勢(shì)。不過在目前低油價(jià)背景下，公司有能力進(jìn)行一定程度的票價(jià)調(diào)節(jié)，并利用這個(gè)機(jī)會(huì)在國(guó)際市場(chǎng)上構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)、培育市場(chǎng)。
油價(jià)仍處于低位，公司未作套保。16年以來國(guó)際油價(jià)繼續(xù)探底，1月均價(jià)為31.37美元/桶，同比下降33%。截至2月22日WTI原油期貨價(jià)格為31.5美元/桶，仍處于低位。低油價(jià)極大的減輕了航空公司的經(jīng)營(yíng)壓力，公司在運(yùn)力投放、票價(jià)策略上騰挪空間上升。此外，公司目前沒有做航油套保。
積極應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)。截至16年2月22日人民幣兌美元匯率為6.52，比年初小幅下跌0.4%。公司于16年1月4日公告，為降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，償還了美元債務(wù)本金10億美元，這是公司應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)所做出的主動(dòng)調(diào)整措施。公司表示未來將積極采取多種措施，進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)美元負(fù)債比例達(dá)到合理水平。
上海迪士尼樂園帶來的不僅是客流增量。上海迪士尼樂園將于6月16日開幕，門票將于3月28日發(fā)售。
根據(jù)東京、香港迪士尼的運(yùn)行情況來看，開業(yè)首年上海迪士尼樂園的客流量有可能達(dá)到1000萬(wàn)人次，成熟時(shí)期預(yù)計(jì)能達(dá)到1600萬(wàn)人次。作為基地航空公司，公司能分享“上海迪士尼”帶來的正面效應(yīng)，包括客流量、客座率、票價(jià)水平等均會(huì)受益。由于不同于半年期的上海世博會(huì)，迪士尼樂園所帶來的作用將長(zhǎng)期存在，并很大程度上提升上海這座城市的吸引力，對(duì)公司產(chǎn)生長(zhǎng)期利好作用。
給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。暫不考慮定增，預(yù)計(jì)15年、16年每股收益為0.37元和0.53元，市盈率分別為17.14倍和11.96倍，雖然對(duì)航空需求、匯率波動(dòng)有所疑慮，但預(yù)計(jì)公司16年仍將受益于出境游的較高需求、低油價(jià)利好和迪士尼效應(yīng)，對(duì)1季度業(yè)績(jī)也有較好的預(yù)期，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不振影響需求；匯率和油價(jià)的波動(dòng)性。
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