>> 海通證券-東方航空(600115)15年供需穩(wěn)定，16年預(yù)期差來自迪士尼-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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作者： |
虞楠 |
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其中供需關(guān)系改善和原油價格下跌利潤增加主要原因，而下半年的匯兌損失則對利潤產(chǎn)生了較大影響。
從行業(yè)角度來看，受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、居民消費(fèi)能力提升等因素，航空客運(yùn)市場持續(xù)增長，居民出境旅游消費(fèi)需求旺盛。整個行業(yè)需求增速迅猛，國內(nèi)線增長較為溫和，國際線則持續(xù)高增長。行業(yè)需求平均增速12.91%，供給平均增速13.12%，客座率為80.68%。
從公司角度來看，公司整體RPK增速14.55%，ASK增速13.21%，客座率達(dá)到80.5。公司進(jìn)一步優(yōu)化機(jī)隊結(jié)構(gòu)，截至2015年末，公司機(jī)隊主力機(jī)型占比超過94%，平均機(jī)齡不超過5.5年，機(jī)齡優(yōu)勢位列世界前列，成為全球大型航空公司中擁有最為精簡高效的機(jī)隊的航空公司之一。在需求方面，分航線來看，國內(nèi)線增速11.47%，領(lǐng)先于國航和南航的水平；而國際航線增速24.60%，成為業(yè)績增長的重要推動力。其中表現(xiàn)最為搶眼當(dāng)屬日韓航線，日韓航線受益于出境游熱，且日韓游具有出境便利、耗時短等優(yōu)勢，因此需求相對更加旺盛，且日韓游單位收益同北美、東南亞等航線相比更高。東方航空在日韓線的市場份額上歷來占有優(yōu)勢。在供給方面，面對旺盛需求，公司不斷調(diào)整運(yùn)力投放，國內(nèi)線供給增速9.64%，國際線增速24.34%，。供需匹配相對良好，客座率較去年同期水平上升不到1個百分點(diǎn)。
油價和匯率變動的影響。航油成本是本公司最大的運(yùn)營成本，公司2015年的飛機(jī)燃料成本為人民幣203.12億元，航油消耗量約531.42萬噸，同比增長11.70%，但由于平均油價同比降低39.86%，導(dǎo)致燃料支出較去年同期減少32.83%。由于2015年美元對人民幣升值，2015年東航匯兌損失為人民幣49.87億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2014年的2.02億元。
展望：低油價提升公司盈利預(yù)期，迪士尼開園將成為新亮點(diǎn)。2016年以來，新加坡航空煤油價格繼續(xù)低位運(yùn)營，持續(xù)的低油價有望提升公司2016年一季度的盈利水平，同時對需求有一定積極影響，尤其是往來東亞的日本韓國以及東南亞的短途出境游。另外，上海迪士尼樂園將于2016年6月正式開園，預(yù)計迪士尼本身疊加區(qū)域旅游熱度進(jìn)一步升溫后，東航作為上海兩大機(jī)場最大的基地航空公司，業(yè)績有望獲得增量客流的提振。
盈利預(yù)測和評級。預(yù)計2016-17年EPS分別為0.45元和0.55元，今年公司盈利向上的預(yù)期差來自迪士尼增量，我們認(rèn)為該部分情況大概率超預(yù)期。維持公司“增持”評級，目標(biāo)價6.75元，對應(yīng)2016年15倍PE。
風(fēng)險提示。需求增速不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險，人民幣匯率的大幅波動。
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