>> 安信證券-東興證券(601198)依托股東優(yōu)勢，業(yè)務協(xié)同發(fā)展-160430
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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■經(jīng)紀業(yè)務線上線下共同推進。報告期內(nèi)，公司經(jīng)紀業(yè)務營業(yè)收入達到3 億元，同比下降41%。一季度公司股基交易成交額達到7194 億元，市場占比1%，比2015 年穩(wěn)中有升。
經(jīng)測算，2015 年公司傭金率約為萬分之四點六，低于行業(yè)平均水平?；ヂ?lián)網(wǎng)金融浪潮之下，公司先后與新浪、同花順展開戰(zhàn)略合作，抓住移動端市場。2015 年公司超過80%的新增經(jīng)紀業(yè)務客戶通過移動端辦理開戶手續(xù)。網(wǎng)絡與實體營業(yè)部共同推進，擴大客戶基數(shù)，減少傭金率下滑對經(jīng)紀業(yè)務收入的影響。
■信用業(yè)務安全邊際高。公司2015 年兩融余額峰值達到265 億元，市場占比1.3%，截至2016 年3 月末，公司兩融余額下降至95 億元，市場占比1.1%。公司注重對兩融業(yè)務的風險管控，截至2015 年末，公司兩融業(yè)務和股票質(zhì)押式業(yè)務的整體維持擔保比例分別為299%和287%，具有較高的安全邊際。
■自營業(yè)務探索創(chuàng)新。受累市場，公司一季度自營業(yè)務實現(xiàn)收入3 億元，同比下降62%。
公司自營規(guī)模有所擴大，2016 年一季度末交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)相比年初增長超40 億元，其中主要為交易性金融資產(chǎn)規(guī)模擴大所致。權益類投資方面，公司將投資方向拓展為涵蓋二級市場、定向增發(fā)、量化投資、新股申購等的多元化權益類投資領域，降低對單一市場的依賴。固定收益方面，公司與大股東東方資產(chǎn)集團的交流合作，完善了國債期貨、利率互換業(yè)務的套期保值和套利模型，打開利潤來源，對沖投資風險。
■資管業(yè)務對接非標項目。根據(jù)Choice 公布的數(shù)據(jù)，截至4 月29 日，東興證券集合理財產(chǎn)品數(shù)量共有205 個，資產(chǎn)凈值222 億元。公司一季度實現(xiàn)資管業(yè)務收入1 億元，同比增長63%。公司資管業(yè)務借助東方資產(chǎn)的全金融產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢開拓客戶資源，發(fā)掘客戶需求，打造有自身特色的資管產(chǎn)品。在資管產(chǎn)品對接非標項目上已經(jīng)具備了較好的客戶基礎與市場影響力。隨著與東方資產(chǎn)合作的進一步深化，資管業(yè)務將有較大增長空間。
■投行業(yè)務收入高速增長。季度報告披露，公司投行業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2 億元，同比高速增長183%。根據(jù)Choice 數(shù)據(jù)，2016 年第一季度公司投行承銷27 家，承銷金額達到158億元，市場份額達到1%。公司尋求業(yè)務發(fā)展和收入模式的多樣性，由過去主要依賴IPO項目收入轉(zhuǎn)變?yōu)镮PO、增發(fā)、并購重組、新三板、公司債等齊頭并進的格局。預計2016年公司將繼續(xù)依托大股東的資源以及已有儲備項目，實現(xiàn)收入的大幅提升。
■大股東平臺優(yōu)勢帶動公司發(fā)展。作為四大國有AMC 旗下唯一上市券商，公司享有資本市場平臺優(yōu)勢，依托東方資產(chǎn)的綜合性金融服務平臺，在投行、資管、投資等多條業(yè)務線上與大股東開展協(xié)同業(yè)務。2015 年，公司與東方資產(chǎn)開展的協(xié)同業(yè)務累計規(guī)模超過340 億元，預計今年這一規(guī)模還將大幅提升。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價30.61 元。我們預計公司2016 年-2018 年的EPS 分別為0.62 元、0.74 元、0.88 元。
■風險提示：市場風險、信用風險、流動性風險和操作風險
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