>> 中信證券-萬安科技(002590)重大事項點評-牽手瑞典瀚德，有望切入主動安全領(lǐng)域-160505
| 上傳日期： |
2016/5/5 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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瑞典瀚德公司是全球領(lǐng)先的商用車制動系統(tǒng)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括制動調(diào)機器、盤式制動器、ABS/EBS等，主要細分產(chǎn)品全球市場份額排名均躋身前5，在電子制動產(chǎn)品領(lǐng)域具有豐富的研發(fā)經(jīng)驗。
萬安科技與瑞典瀚德成立合資公司，將主要從事車輛機電制動系統(tǒng)（EMB）的研發(fā)和生產(chǎn)。
與傳統(tǒng)氣壓或液壓制動原理不同，EMB 由電控和電機執(zhí)行系統(tǒng)組成，在響應(yīng)時間、制動距離、舒適度上都將有很大幅度提高?？紤]到制動系統(tǒng)是智能駕駛的重要組成，我們判斷，EMB有望成為車身電子穩(wěn)定系統(tǒng)（ESC）、自適應(yīng)巡航控制（ACC）等主動安全技術(shù)的關(guān)鍵執(zhí)行機構(gòu)。公司提前布局，有望分享無人駕駛產(chǎn)業(yè)快速成長。
公司加大電動化、智能化布局，助力公司長期持續(xù)發(fā)展。公司先后投資美國大功率無線充電系統(tǒng)公司Evatran（320 萬美金，持股11.72%）、前裝車聯(lián)網(wǎng)公司飛馳鎂物（2000 萬元，22%）、智能交通以及新能源智能汽車共享平臺蘇打網(wǎng)絡(luò)（1692 萬元，22%）等科技公司，兼顧新能源汽車及智能化布局。此外，公司近期以12.6 元/股定增募集資金8.5 億元，投向“汽車電控制動系統(tǒng)建設(shè)項目”、“汽車底盤模塊化基地建設(shè)項目”、“車聯(lián)網(wǎng)、無線充電技術(shù)及高級駕駛員輔助系統(tǒng)（ADAS）研發(fā)項目”及補充流動資金。項目達產(chǎn)后，將新增20 萬套ABS，5 萬套EBS，50 萬套乘用車底盤模塊產(chǎn)能，預(yù)計新增營業(yè)收入12 億元、凈利潤1億元，大幅增厚公司業(yè)績。車聯(lián)網(wǎng)項目變現(xiàn)、無線充電技術(shù)國產(chǎn)化、以及高級駕駛員輔助系統(tǒng)（ADAS）的項目落地值得期待。
電子制動產(chǎn)品持續(xù)推出及汽車底盤業(yè)務(wù)快速增長，打造新的業(yè)績增長點。公司自主研發(fā)的氣壓ABS 防抱死制動系統(tǒng)已實現(xiàn)批量供貨，EBS 電子制動系統(tǒng)、ESC 汽車電子穩(wěn)定系統(tǒng)、EPB 電子駐車系統(tǒng)等高附加值產(chǎn)品亦有望持續(xù)推出。受益于新產(chǎn)品逐步量產(chǎn)及國家商用車安全法規(guī)趨嚴（今年7 月1 日要求輕卡必須加裝ABS），未來三年公司傳統(tǒng)制動系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望保持25%左右的快速增長。受益于主機廠底盤業(yè)務(wù)外包趨勢持續(xù)，公司近年底盤業(yè)務(wù)保持快速增長（2015 年收入增速143%），預(yù)計未來三年亦將保持30%左右的快速增長。
風險因素：新產(chǎn)品推廣不達預(yù)期，募投項目進度不達預(yù)期，外延項目拓展不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：維持公司2016/17/18 年EPS 預(yù)測分別為0.24/0.31/0.37元（2015 年EPS 為0.19 元），當前價30.20 元，分別對應(yīng)2016/17/18 年126/97/82 倍PE。公司傳統(tǒng)業(yè)績穩(wěn)健增長，電子制動業(yè)務(wù)及底盤業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，積極布局電動化、智能化等產(chǎn)業(yè)升級方向，綜合考慮外延項目潛力釋放，我們看好公司的長期發(fā)展，維持“增持”評級。
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