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因公司1 季度貿(mào)易業(yè)務(wù)體量較低，以及去年同期1 季度有較多高毛利貿(mào)易業(yè)務(wù)，整體帶動(dòng)1 季度收入與業(yè)績(jī)端下滑。疫苗方面，公司1 季度口蹄疫政府招采體量基本平穩(wěn)，藍(lán)耳豬瘟招采價(jià)格有所下滑，而市場(chǎng)苗保持增長(zhǎng)，口蹄疫銷售態(tài)勢(shì)良好。
    口蹄疫市場(chǎng)苗性價(jià)比高，有望在2016-17 年迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。公司當(dāng)前口蹄疫市場(chǎng)苗在良好口碑的基礎(chǔ)上，開始有較多直銷訂單及有意愿的經(jīng)銷商，預(yù)期在2-4 季度會(huì)逐步顯現(xiàn)在業(yè)績(jī)上。當(dāng)前公司口蹄疫疫苗質(zhì)量?jī)?yōu)秀、性價(jià)比高，未來(lái)能夠在大規(guī)模及中等規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)行有效滲透。
    市場(chǎng)苗推廣是公司未來(lái)2-3 年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。公司近年來(lái)一直在市場(chǎng)苗推廣上進(jìn)行持續(xù)努力，擁有口蹄疫、藍(lán)耳-豬瘟二聯(lián)苗等多個(gè)系列產(chǎn)品，并在營(yíng)銷渠道、直銷客戶等各個(gè)方面進(jìn)行建設(shè)布局。我們認(rèn)為公司從2016 年開始將迎來(lái)市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)的新時(shí)期，盡管招標(biāo)領(lǐng)域的量會(huì)持續(xù)下滑（口蹄疫價(jià)格、藍(lán)耳與豬瘟退出），但是公司相應(yīng)領(lǐng)域的產(chǎn)品均會(huì)有替代并強(qiáng)化產(chǎn)品線，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型蠓€(wěn)并逐季向上。
    從2-3 年的周期看，公司成長(zhǎng)的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)無(wú)需過(guò)度解讀。
    外延戰(zhàn)略預(yù)計(jì)將持續(xù)推進(jìn)，激勵(lì)機(jī)制有望在2016 年逐步理順。公司在國(guó)際合作與外延并購(gòu)方面有望延續(xù)此前戰(zhàn)略，預(yù)期公司與動(dòng)保巨頭英特威合作項(xiàng)目將不斷落地，并重啟并購(gòu)工作。同時(shí)公司此前遺留的激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題一直未能解決，2016 年也有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
    我們預(yù)計(jì)中牧16-17 年凈利潤(rùn)3.62、4.81 億元，同比增長(zhǎng)31.2%、33%，eps0.84、1.12 元/股。