>> 國海證券-華泰證券(601688)財富管理全產業(yè)鏈優(yōu)勢突出，收購AssetMark意義非凡-160503
| 上傳日期： |
2016/5/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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我們采集10 家代表性券商作為行業(yè)樣本，分析發(fā)現(xiàn)華泰2015 年傭金率較行業(yè)平均水平低45%，而公司傭金業(yè)務營業(yè)利潤率僅低于行業(yè)平均8%，說明公司規(guī)模效應下帶來成本率的下降。
覆蓋財富管理全產業(yè)鏈，帶來“三大利潤來源”?；ヂ?lián)網(wǎng)券商有望成為財富管理行業(yè)崛起的新勢力，華泰證券覆蓋了從資管產品生產到銷售以及客戶理財服務的財富管理上下游產業(yè)鏈，全產業(yè)鏈優(yōu)勢能為公司帶來利息收入、代銷理財產品收入和資管業(yè)務收入三個利潤來源。（1）近三年公司利息凈收入占營收比重均高于行業(yè)平均，2015 年利息凈收入占比達到16%；（2）2015 年公司代銷基金總金額達到308 億，同比增長138%，實現(xiàn)基金代銷收入3.3 億元，同比增長250%。（3）公司資管業(yè)務凈利潤貢獻率逐年提升，2015 年達到11%。
借鑒AssetMark 平臺化資管模式，對華泰戰(zhàn)略意義非凡。公司擬以50億人民幣收購美國第三大資管服務平臺AssetMark，標的公司主要為美國獨立投資顧問（RIA）提供一攬子資產管理服務方案。我們認為，本次收購為華泰證券帶來的業(yè)績增厚作用較小，但對公司戰(zhàn)略發(fā)展的意義重大。通過收購AssetMark，華泰可借鑒標的公司B2B 平臺化服務模式，可將其很多適用的經驗、業(yè)務流程以及服務體系引入到自身的財富管理框架中，將有效提升公司財富管理能力。此外，收購AssetMark也將為公司引入先進的IT 技術和豐富的海外投資產品。
“互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭”當之無愧，維持“買入”評級。（1）互聯(lián)網(wǎng)券商憑借客戶、渠道、投研和資管方面的優(yōu)勢，將成為財富管理行業(yè)崛起的新勢力。
（2）華泰證券率先推進“互聯(lián)網(wǎng)+低傭金”戰(zhàn)略，并積極向財富管理業(yè)務轉型，憑借線上布局和財富管理全產業(yè)鏈覆蓋優(yōu)勢，在“成本端”和“收入端”收效顯著。（3）若完成對AssetMark 收購，將進一步提升公司財富管理業(yè)務競爭優(yōu)勢，對公司戰(zhàn)略發(fā)展具有重大借鑒意義。（4）基于謹慎原則，不考慮海外并購影響，我們預計公司16 年-18 年EPS 分別為0.84 元/1.28元/1.45 元，對應目前股價的動態(tài)市盈率分別為21x/14x/12x，目前市凈率為1.5x，我們認為公司作為互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭，競爭優(yōu)勢突出，價值被低估，維持“買入”評級。
風險提示：1、市場景氣度出現(xiàn)超預期下降，帶來公司業(yè)績不達預期；2、公司戰(zhàn)略發(fā)展不達預期，使得公司業(yè)績不達預期；3、公司未能成功收購AssetMark。
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