>> 華泰證券-中國(guó)核建（601611）核電工程寡頭， 上市再鑄輝煌-160524
| 上傳日期： |
2016/5/24 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
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作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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控股股東中國(guó)核建集團(tuán)是國(guó)防科技工業(yè)十大軍工集團(tuán)之一，此次發(fā)行前持股79.20%。
核電迎良好發(fā)展機(jī)遇，工民用建筑市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)
近年來(lái)我國(guó)對(duì)于節(jié)能減排的要求逐步提高，新型能源優(yōu)勢(shì)快速顯現(xiàn)，我國(guó)能源規(guī)劃中要求積極發(fā)展核電產(chǎn)業(yè)，政策導(dǎo)向和需求上升將推動(dòng)核電建設(shè)市場(chǎng)有序擴(kuò)圍。
2010-2015 年，我國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 13.48%。未來(lái)隨著PPP 模式的推廣和一帶一路戰(zhàn)略的深入落實(shí)，新型工業(yè)和民用工程市場(chǎng)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
核電軍工競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，科研人才培養(yǎng)體系完善
1）核電工程領(lǐng)域絕對(duì)主導(dǎo)地位不容撼動(dòng)：公司承建了包括浙江秦山核電站等我國(guó)全部 15 個(gè)已建成核電站共計(jì) 30 臺(tái)機(jī)組的核島及部分常規(guī)島工程；2）工業(yè)與民用工程建設(shè)細(xì)分領(lǐng)域飛速發(fā)展：公司憑借核心技術(shù)為支撐，大力發(fā)展工業(yè)與民用工程市場(chǎng)，重點(diǎn)拓展技術(shù)要求較高的石油化工工程、液化天然氣工程（LNG）等；3）科研體系完善，技術(shù)人才雄厚：截至 2015 年末，公司擁有國(guó)家認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室3 個(gè)，還建立了全球唯一一家核電建設(shè)國(guó)際培訓(xùn)機(jī)構(gòu)ICTC。
技術(shù)研發(fā)與商業(yè)模式創(chuàng)新構(gòu)筑公司未來(lái)成長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)
1）工業(yè)與民用工程建設(shè)領(lǐng)域?qū)⒃賱?chuàng)新高： 2015 年公司工業(yè)與民用工程實(shí)現(xiàn)收入250.49 億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重上升到61.41%；2）技術(shù)壁壘壟斷廣大市場(chǎng)：公司經(jīng)過(guò)30 多年核建實(shí)踐及與國(guó)際知名企業(yè)合作，核電工程建設(shè)能力和技術(shù)水平已處于世界領(lǐng)先水平。擁有大型商用核電站的自主化建造能力；3）研發(fā)為王，新領(lǐng)域造就新成長(zhǎng)：2014 年度和2015 年度，公司的研究開發(fā)支出分別為2.31/2.73 億元，收入占比為0.51%/0.67%，公司還將繼續(xù)積極開發(fā)新產(chǎn)品，拓展新市場(chǎng)。
2016-2018 年攤薄EPS0.36/0.44/0.51 元，合理估值區(qū)間5.4-7.2 元
經(jīng)模型測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為9.49/11.62/13.38 億元，發(fā)行后攤薄EPS 分別為0.36/0.44/0.51 元。采用分部估值法，可給予公司16 年15-20倍PE，相對(duì)合理估值區(qū)間5.4-7.2 元。在沒(méi)有超募且足額發(fā)行的情況下，對(duì)應(yīng)發(fā)行理論價(jià)格不超過(guò)3.85 元（對(duì)應(yīng)15 年攤薄扣非后PE 為17.3X），超過(guò)5 月20 日中證建筑行業(yè)最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率14.49 X 計(jì)算的發(fā)行價(jià)3.22 元。如仍按時(shí)發(fā)行，預(yù)計(jì)募集總金額會(huì)做相應(yīng)縮減。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目開工進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。
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