>> 安信證券-萬澤股份（000534）正在崛起的高溫合金新龍頭-160527
| 上傳日期： |
2016/5/27 |
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pdf 共35頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
齊丁，衡昆 |
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當(dāng)前，高溫合金已成為制約我國(guó)“兩機(jī)”發(fā)展的心頭大患，技術(shù)突破已刻不容緩。
■海外嚴(yán)格禁運(yùn)，國(guó)內(nèi)自主研發(fā)，政策頻出。我國(guó)受《瓦森納協(xié)定》制約，無法實(shí)現(xiàn)高端高溫合金進(jìn)口，國(guó)家高度重視，近期政策頻出——“兩機(jī)專項(xiàng)”上升為國(guó)家戰(zhàn)略，巨量資金投入材料研發(fā)；航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)成立為航材發(fā)展注入強(qiáng)心劑，意圖整合國(guó)內(nèi)最優(yōu)資源；通航領(lǐng)域再迎政策利好，催生航材產(chǎn)業(yè)規(guī)模。
■需求潛力巨大，結(jié)構(gòu)升級(jí)、自主化程度提升大勢(shì)所趨。伴隨著以軍機(jī)、民機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、汽車渦輪增壓以及核能為代表的下游需求快速發(fā)展，高溫合金需求量日益增加，且高端轉(zhuǎn)型趨勢(shì)顯著。我們的測(cè)算表明，未來20 年我國(guó)高溫合金年均銷售及葉片維修市場(chǎng)規(guī)模將超過1500 億人民幣，自主化程度提升大勢(shì)所趨。
■供給壁壘極高，海外寡頭壟斷，國(guó)內(nèi)三方爭(zhēng)雄。高溫合金行業(yè)技術(shù)和資金壁壘極高，主要企業(yè)包括三類，各有千秋。一是三大鋼企（撫順特鋼、攀鋼集團(tuán)長(zhǎng)城特鋼、寶鋼特鋼）；二是科研院所（621 所、鋼研高納、中科院沈陽金屬研究所）；三是新進(jìn)入者（萬澤股份、應(yīng)流股份、西部超導(dǎo)、煉石有色等）。
■萬澤股份：極具成長(zhǎng)性的高溫合金龍頭。公司自2014 年起積極剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型高溫合金，核心優(yōu)勢(shì)顯著。第一，國(guó)際頂級(jí)高溫合金團(tuán)隊(duì)，激勵(lì)機(jī)制完善。公司擁有世界航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域內(nèi)的頂級(jí)專家多名，均曾在海外高溫合金巨頭長(zhǎng)期從事研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作，目前公司產(chǎn)品的成品率、含硫量均達(dá)到世界領(lǐng)先水平。公司作為轉(zhuǎn)型民企，激勵(lì)機(jī)制完善，能夠不斷吸引和綁定核心團(tuán)隊(duì)，激發(fā)創(chuàng)業(yè)能動(dòng)性。第二，高溫合金產(chǎn)品定位明確聚焦，發(fā)展戰(zhàn)略清晰。公司聚焦高溫合金母合金和單晶葉片的生產(chǎn)及檢修，面向國(guó)內(nèi)外兩大市場(chǎng)，并不斷整合產(chǎn)業(yè)相關(guān)資源，發(fā)展壯大。第三，政府和產(chǎn)業(yè)界認(rèn)可度極高，業(yè)績(jī)極具成長(zhǎng)性。公司依托于中南研究院，定增布局母合金、單晶葉片和高溫合金粉末產(chǎn)能，打開成長(zhǎng)空間。
■投資建議：“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24 元。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS 為0.08 元、0.17 元和0.61 元，3 年復(fù)合增長(zhǎng)率280%?？紤]到中國(guó)高溫合金空間巨大，公司核心團(tuán)隊(duì)一流、定位聚焦、布局扎實(shí)、產(chǎn)品靠譜和政策支持；再加上定增項(xiàng)目恰好滿足高溫合金裝備升級(jí)需求，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性優(yōu)異，我們給予公司“買入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)市值150 億，對(duì)應(yīng)2017 年動(dòng)態(tài)市盈率40x。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）定增項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期；2）核心人才流失；3）相關(guān)政策不達(dá)預(yù)期
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