>> 廣發(fā)證券-強力新材（300429）光刻膠專用化學(xué)品龍頭，質(zhì)地優(yōu)異，步入發(fā)展快車道-160608
| 上傳日期： |
2016/6/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王劍雨，郭敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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隨著募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司光引發(fā)劑總產(chǎn)能將提升至1535 噸/年，光刻膠樹脂產(chǎn)能將提升至6760 噸/年。
強力新材持續(xù)穩(wěn)定、高速增長，LCD 專用化學(xué)品逐漸發(fā)力2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.34 億元，近五年復(fù)合增速為15.5%，且年增速呈增長趨勢；2015 年實現(xiàn)扣非凈利潤8134 萬元，同比增長19.8%，近五年復(fù)合增速為25.2%。
公司主營構(gòu)成向 LCD 專用化學(xué)品傾斜。公司PCB 光刻膠專用化學(xué)品2014 年營收占比為52%， 2015 年下降為45%；LCD 光刻膠專用化學(xué)品占比由28%提升至35%。綜合毛利率從2011 年的38.0%提升至2015 年的44.6%；LCD 專用化學(xué)品的毛利率最高且在不斷提升，2015 年達到78%。
光刻膠專用化學(xué)品行業(yè)壁壘高，空間大，進口替代需求強烈光刻膠專用化學(xué)品行業(yè)具有以下特點：
(一)光刻技術(shù)工藝流程要求精細(xì)，技術(shù)壁壘高；
(二)光刻膠專用化學(xué)品壁壘高，國產(chǎn)化需求強烈，至今光刻膠專用化學(xué)品仍主要被日美公司所壟斷；
(三)下游光刻膠行業(yè)市場空間極其巨大：（1）2014 年全球光刻膠市場規(guī)模達70.2 億美元，我國光刻膠市場規(guī)模為46 億元；（2）我國光刻膠市場長期處于供不應(yīng)求狀態(tài)，且中高端產(chǎn)品進口替代需求強烈；（3）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移致使我國PCB光刻膠專用化學(xué)品面對一個成熟穩(wěn)定有體量保證的市場；（4）LCD 光刻膠：技術(shù)壁壘極高，我國潛在市場空間巨大；（5）半導(dǎo)體光刻膠：集成電路制造的核心材料，我國處于起步階段。
外延布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生轉(zhuǎn)型向LCD 靠攏
(一)收購佳英化工，布局光刻膠專用化學(xué)品關(guān)鍵上游：，佳英化工安息香雙甲醚全球市占率接近80%，掌控全球光刻膠關(guān)鍵原材料的咽喉。
(二)變更募投項目，積極向LCD 轉(zhuǎn)型，：減少400 噸PCB 光刻膠光引發(fā)劑產(chǎn)能，新增15 噸LCD 光刻膠光引發(fā)劑產(chǎn)能，企業(yè)品質(zhì)穩(wěn)步提升。
員工持股彰顯發(fā)展信心；認(rèn)購股權(quán)投資基金，外延整合可期盈利預(yù)測與投資建議
基于對各項業(yè)務(wù)的良好預(yù)期，我們預(yù)計公司2016-2018 年凈利潤分別為1.19 億元、1.76 億元、2.52 億元，維持給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1、技術(shù)替代風(fēng)險；2、項目建設(shè)不達預(yù)期；3、新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期。
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