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我們認(rèn)為瑞茂通是被忽視的供給側(cè)改革受益公司，其供應(yīng)鏈金融、大宗供應(yīng)鏈管理、煤炭電商業(yè)務(wù)均顯著受益供給側(cè)改革，公司也是最早最積極探索改革轉(zhuǎn)型的煤炭行業(yè)公司之一。維持2016/17/18 年EPS 預(yù)測0.60/0.74/0.93，盈利增速為43%/23%/25%。此前大股東以每股11.20 元包攬15 億元定增，公司實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)價(jià)24.60 元，員工與公司發(fā)展高度綁定，維持目標(biāo)價(jià)23 元，增持。
    煤炭信貸收縮，利好供應(yīng)鏈金融發(fā)展。供給側(cè)改革去產(chǎn)能需要，銀行對煤炭行業(yè)信貸逐步收緊，煤企對供應(yīng)鏈金融需求更加迫切。2015 年底公司保理受讓應(yīng)收賬款余額約 61.01 億元，同比增長52.6%。2016 年公司計(jì)劃發(fā)行債券總額45 億元，其中已發(fā)行17 億元，資金大部分將用于保理，預(yù)計(jì)年底保理余額達(dá)100 億元以上，供應(yīng)鏈金融盈利有望增長50%。
    大宗商品復(fù)蘇，助力供應(yīng)鏈管理盈利提升。供給側(cè)改革促使大宗商品復(fù)蘇，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)從371 上漲到400。公司2015 年底2.6 億元煤炭存貨受益煤價(jià)上升。期貨團(tuán)隊(duì)一季度實(shí)現(xiàn)投資收益8722 萬元，同增163.76%。伴隨行業(yè)回暖，供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)盈利有望獲得提升。
    行業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，煤炭電商迎發(fā)展良機(jī)。供給側(cè)改革促使行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，煤炭電商即是方向之一。瑞茂通旗下易煤網(wǎng)是國內(nèi)最大的民營煤炭電商平臺(tái)，15 年4 月成立至今累計(jì)成交煤炭7231 萬噸，成交金額234 億元。我們預(yù)計(jì)2017 年易煤網(wǎng)年成交規(guī)模可達(dá)1 億噸，平臺(tái)影響力不斷擴(kuò)大。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌、保理業(yè)務(wù)不及預(yù)期、煤炭電商拓展不及預(yù)期。