>> 廣發(fā)證券-水井坊(600779)兩大單品及渠道變革將推動收入可持續(xù)高增長-160617
| 上傳日期： |
2016/6/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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公司注重井臺和臻釀八號兩個核心品牌，井臺價位在500-600元，臻釀八號價位在300-400 元，2015 年井臺恢復(fù)性高增長，而13-14 年推出的臻釀八號15 年開始放量實(shí)現(xiàn)高增長，兩個核心品牌合計約占公司收入80%，收入貢獻(xiàn)各占一半。臻釀八號成長速度較快，2015 年銷售量已經(jīng)超過整體的50%，在核心市場表現(xiàn)尤為突出，未來仍有較大的增長空間。
直營改省代模式，聚焦核心市場
16 年公司重點(diǎn)發(fā)展省代模式，聚焦核心市場。行業(yè)調(diào)整之前，公司在十幾個省份發(fā)展業(yè)務(wù)，過去幾年行業(yè)調(diào)整時期，公司專注四個核心市場河南、湖南、江蘇、四川的投入，另外公司目前建立的次核心市場廣西、江西、廣東、福建、浙江以及上海也正在發(fā)展壯大。前兩年在被動情況下公司部分市場采取直營模式，2016 年開始直營模式將全部改成省代模式，并且加強(qiáng)銷售人員深耕渠道，加強(qiáng)對終端市場的把控能力。
新管理層消費(fèi)品經(jīng)驗(yàn)豐富，有助于保障業(yè)績的快速增長公司去年年底和今年初上任的總經(jīng)理和銷售總監(jiān)都是多年負(fù)責(zé)大中華區(qū)嘉士伯啤酒銷售，對快消品運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，有助于保障業(yè)績的快速增長。
2016 年一季度公司營業(yè)收入與歸母凈利潤分別達(dá)到3、0.78 億元，同比增長14%、63%，我們把16 年一季度和2015 年四季度收入合并計算，收入增長52%，這是體現(xiàn)真實(shí)的春節(jié)旺季較快的增速，不過由于公司15 年業(yè)績需要扭虧以及去年四季度提前備貨導(dǎo)致四季度確認(rèn)收入多于一季度。我們認(rèn)為水井坊大單品基數(shù)還小，正在快速放量時期，加上渠道調(diào)研判斷，我們認(rèn)為二季度及以后公司收入增長至少在30%以上。
投資建議
公司遞延獎金計劃中16-18 年公司凈銷售額、凈利潤年增長率不低于15%，這應(yīng)該是管理層對公司業(yè)績的最低要求。新管理層上任后較高的目標(biāo)是希望公司能夠在三年時間內(nèi)重新達(dá)到銷售高峰16 億，未來三年復(fù)合增速有望突破25%。我們預(yù)計16-18 年收入10.77/13.52/16.76 億元，考慮到毛利率因成本下降可能略有上升、資產(chǎn)減值損失的減少、費(fèi)用率隨收入規(guī)模增大而下降， 預(yù)計凈利潤達(dá)到1.78/2.49/3.27 億元， 凈利潤增速103%/40%/31.5%，EPS0.37/0.51/0.67，對應(yīng)估值43/31/24，給予買入評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；食品安全問題。
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