>> 華創(chuàng)證券-冠昊生物(300238)定增方案過會，渠道能力將大幅提升-160623
| 上傳日期： |
2016/6/23 |
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來源： |
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強烈推薦 |
作者： |
宋凱 |
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珠海祥樂是國內(nèi)較大的眼科渠道商，公司重磅產(chǎn)品生物型人工角膜已經(jīng)上市，渠道的搭建對于人工角膜產(chǎn)品未來的銷售放量具有重要意義。
此次資產(chǎn)重組過會，對于冠昊生物意義重大，我們看好該事件對于上市公司未來經(jīng)營情況的影響，并判斷對股價將產(chǎn)生正面刺激。（有條件過會，根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站公開信息，上市公司需要結合祥樂醫(yī)藥（香港）公司和珠海祥樂未來產(chǎn)品價格、成本的預測，說明標的公司收益法評估技術路徑的合理性。請獨立財務顧問、評估師核查并發(fā)表明確意見。
10 個工作日之內(nèi)報送。）2.增發(fā)方案簡介。
（1）此次重大資產(chǎn)重組方案經(jīng)過一次調(diào)整，公司的原有募投項目包括：第一，收購珠海祥樂全部股權，對價6 億元，其中3 億元通過發(fā)行股份形式購買資產(chǎn)，另外3 億元通過配套融資支付現(xiàn)金。第二，細胞業(yè)務運營平臺，擬投入2.8 億元，通過配套融資實施。第三，2000萬元支付本次交易費用，通過配套融資實施。所以公司融資總規(guī)模9億元，其中3 億元為發(fā)行股份購買資產(chǎn)，6 億元配套融資。
后來公司公告對發(fā)行量和募投項目進行了調(diào)整，細胞業(yè)務運營平臺的投入資金從2.8 億元調(diào)整為1.3 億元。同時非公開發(fā)行對象由4 位減少為3 位。其他不變。
整體發(fā)行股份數(shù)量（包括購買資產(chǎn)和配套融資）由2283.68 萬股，減少為約1903 萬股。
（2）調(diào)整發(fā)行金額，及時應對行業(yè)變化。
在公司發(fā)布了重大資產(chǎn)重組公告之后，國家叫停了免疫細胞治療的臨床應用，在未來一段時間內(nèi)，免疫細胞治療技術無法貢獻收入和現(xiàn)金流。公司此次壓縮了對細胞技術業(yè)務運營平臺的投資金額，體現(xiàn)出對于行業(yè)變化的敏銳反應。
（3）縮減發(fā)行股份數(shù)量，減少對公司未來業(yè)績攤薄
鑒于行業(yè)監(jiān)管趨嚴，免疫細胞技術未來一段時間內(nèi)無法貢獻收入和現(xiàn)金流，此次壓縮該項業(yè)務的募集金額同時減少股份發(fā)行數(shù)量，由約2284 萬股減少為1903 萬股，減少了將近17%。對公司總股本的稀釋比例從9.2%下降為約7.7%。
（4）發(fā)行價格保持不變。
公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)和配套融資發(fā)行價均為39.41 元，公司高管參與此次配套融資，顯示了對于公司未來發(fā)展前景的巨大信心。
2. 大幅增厚業(yè)績。
根據(jù)公司公告，珠海祥樂2015-2017 年凈利潤承諾分別為4000 萬元、5200 萬元和6760 萬元。2015 年公司凈利潤為6337 萬元，業(yè)績增厚63%。
目前公司現(xiàn)有總股本2.47 億股，增發(fā)股份數(shù)量1903 萬股，發(fā)行后總股本為2.66 億股，股份增加比例為7.7%。
根據(jù)公司2013 年底限制性股票股權激勵授予時的業(yè)績承諾，我們預計公司2016-2017 年凈利潤約為8100 萬元和1 億元左右，按照標的資產(chǎn)的業(yè)績承諾（如果2016 全年合并報表），將分別增厚業(yè)績64%和67%。我們預計2016 年上市公司實際合并報表口徑凈利潤為1.1 億元，對應EPS 分別為0.43 元和0.62 元（之前為0.33 和0.41元）。按照停牌時公司股價計算，PE 分別為95 倍和63 倍。
同時，我們的盈利預測中未包含對公司人工角膜的業(yè)績預期，我們判斷2016-2018 年公司人工角膜的收入分別為2000 萬元、5000-6000 萬元和1 億元，收入初具規(guī)模后，凈利潤率在40%左右。
3.關注公司產(chǎn)品線和產(chǎn)業(yè)鏈的縱深拓展。
從公司的發(fā)展歷程可以看出，公司上市后憑借自身過硬的技術積淀，并借助資本市場的力量，已經(jīng)將技術平臺構建的比較完善了，技術和專利已經(jīng)逐漸實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，并且形成了頗具特色的產(chǎn)品梯隊。公司近年的投資和布局都是圍繞未來公司的幾個重磅品種——人工角膜和細胞技術產(chǎn)品——展開的，可以看到公司開始在市場和渠道領域發(fā)力了，作為一家生物創(chuàng)新技術公司，所開發(fā)的產(chǎn)品均具有巨大的市場需求，而且基本上是獨家產(chǎn)品。不同于進口替代——先由外資品牌開拓市場然后再進行進口替代，冠昊生物的創(chuàng)新產(chǎn)品需要自己完成市場的開拓，不僅需要較強的學術推廣能力，對于其品牌營銷和渠道能力也是一個考驗，一旦具備了這樣的要素，我們相信冠昊生物的產(chǎn)品將實現(xiàn)快速的銷售放量。所以我們認為應該給予公司在市場、渠道和品牌運營方面的布局以格外的重點關注。
4.盈利預測及評級：
我們維持對公司“強烈推薦”的投資評級，看好公司生物醫(yī)學材料，以及以此
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