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兔寶寶作為板材第一品牌，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先（將貼牌收入折算后，營收接近20億，行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)平均營收規(guī)模不到兩億），競爭力突出，其對應(yīng)目前市占率僅不到1%。歷經(jīng)蛻變，公司由生產(chǎn)制造商向渠道服務(wù)商華麗轉(zhuǎn)身，專賣店渠道成熟步入收獲期。公司2005 年上市之初，在業(yè)內(nèi)率先試點(diǎn)專賣店模式，2005-2009 年階段仍定位傳統(tǒng)生產(chǎn)制造商，業(yè)績遭受下游景氣影響波動(dòng)較大。2010 年公司專賣店模式基本成型后開始快速擴(kuò)張，不過2011-2013 年階段公司仍處于蟄伏期，主要是新店需要培育（3 年）、經(jīng)營模式需要優(yōu)化；2014-2015 年開始步入收獲期，業(yè)績高速增長。公司“高品牌、薄利潤”讓利渠道，成功吸引優(yōu)質(zhì)渠道資源，未來專賣店將進(jìn)一步擴(kuò)張（2018 年2700 家）；OEM 貼牌收入快速放量，輕資產(chǎn)模式下品牌價(jià)值成功變現(xiàn)。公司布點(diǎn)的貼牌廠家優(yōu)質(zhì)，擁有穩(wěn)定有效的管控模式，廠家也愿意和公司合作，出貨、回款都有保障，競爭對手難模仿。公司OEM 是輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，具備持續(xù)放量做大的基礎(chǔ)，2015 年折算后收入增速30%+。
    謀篇布局新成長，全屋定制+多贏電商營銷：公司全屋定制目前在產(chǎn)品端柔性化生產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷渠道共享方面已積累深厚優(yōu)勢，收購多贏后已組建專門團(tuán)隊(duì)積極推進(jìn)，未來1-2 年布局階段后成長空間廣闊；另外多贏電商營銷主業(yè)目前正處于快速發(fā)展階段，旗下返利、領(lǐng)啦網(wǎng)業(yè)績有望超預(yù)期。
    投資建議：公司作為高端裝飾板材行業(yè)龍頭，多年積累下的品牌、渠道競爭優(yōu)勢突出，一方面憑借OEM 模式放量成功實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值變現(xiàn)；一方面積極進(jìn)行品類擴(kuò)充，布局成品家居領(lǐng)域，提升盈利能力。同時(shí)公司積極進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，收購多盈網(wǎng)絡(luò)意義深遠(yuǎn)，其自身電商服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮?，且有助于提升公司互?lián)網(wǎng)營銷實(shí)力、完善O2O 服務(wù)模式，加速打造一站式全屋定制家裝電商平臺(tái)。公司未來持續(xù)高增長可期，預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS 為0.24、0.35、0.46，給予“買入評級”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅惡化、轉(zhuǎn)型低于預(yù)期；