>> 申萬宏源-江蘇銀行（600919）區(qū)域優(yōu)勢顯著，零售業(yè)務發(fā)力-160629
| 上傳日期： |
2016/6/30 |
大?。?/td>
| 1044KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
6 月18 日，江蘇銀行首發(fā)申請通過證監(jiān)會核準，成為近六年來首家上市銀行。公司在江蘇省的區(qū)域優(yōu)勢顯著，實現(xiàn)了全省市縣機構全覆蓋，除五大行外在省內(nèi)存貸款市場占有率排名第一。公司作為城商行與地區(qū)經(jīng)濟實力顯著正相關，2015 年江蘇省GDP 占全國10%，增速8.5%，為公司發(fā)展提供良好環(huán)境。
營收以凈利息收入為主，收入結構持續(xù)優(yōu)化。2015 年公司營業(yè)收入中，凈利息收入占比85%，凈手續(xù)費及傭金收入占比14%，處于上市同業(yè)較低水平。公司收入依賴傳統(tǒng)存貸業(yè)務，凈息差的大幅下滑、中收占比低于上市同業(yè)，拖累了盈利表現(xiàn)。而收入從結構看持續(xù)優(yōu)化。受益于理財與信用卡業(yè)務，公司非息收入近年來已大幅提高，未來應會持續(xù)改善，增強盈利能力。
小微服務頗具特色，零售金融正發(fā)力。公司提出“服務中小企業(yè)、服務地方經(jīng)濟、服務城市市民”的定位。2015 年公司省內(nèi)小企業(yè)貸款占全行省內(nèi)公司貸款的41.5%，在全省小企業(yè)貸款領域形成一定市場地位。零售業(yè)務方面，公司以零售銀行為戰(zhàn)略重點，2015 年個人貸款同比增32.8%，其中信用卡與“卡易貸”增速分別高達98%、239%，成為重要增長點。
資產(chǎn)質(zhì)量存改善空間，整體風險較可控。公司不良率高于上市城商行，預計主要原因是公司的全縣城覆蓋結合服務小微的戰(zhàn)略有別于已上市城商行專注經(jīng)濟發(fā)達中心城市的模式。由于公司在過剩產(chǎn)能與鋼貿(mào)等行業(yè)的信貸存量有限，在房產(chǎn)類、政府融資平臺類貸款上的風險也較可控。疊加考慮到江蘇經(jīng)濟在全國屬較為穩(wěn)健水平，公司整體資產(chǎn)質(zhì)量風險較為可控。
盈利預測和估值。預測公司2016-2018 年凈利潤增速分別為11.0%、13.7%和15.1%，EPS分別為0.91 元、1.04 元和1.20 元。2015 年公司每股凈資產(chǎn)6.27 元，發(fā)行價6.27 元。估值：1）絕對估值運用DDM 模型，永續(xù)增長階段假設凈利潤速3%，分紅率30%。股權資本成本8.8%。絕對估值結果為每股7.24 元。；2）相對估值采用PB 法。3 家上市城商行作為可比同業(yè)，其PB 均值為1.03X，對應公司每股價格7.40 元。
綜合絕對估值和相對估值，我們得到公司合理價格區(qū)間7.24-7.40 元每股，較公司6.27 元的發(fā)行價存在15-18%的上行空間，對應2016 年PB1.00X-1.03X?？紤]到新股上市因素，給予20%-30%的短期溢價空間，對應公司價格區(qū)間8.68-9.62 元，對應2016 年PB1.21X-1.34X。
|
|
