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儲能作為新能源的“后市場”、電力系統(tǒng)的“蓄水池”，我們預(yù)判行業(yè)未來將經(jīng)歷成本下降-補(bǔ)貼出臺-需求爆發(fā)-商業(yè)模式探索-價(jià)格競爭-脫離補(bǔ)貼的發(fā)展路徑；行業(yè)爆發(fā)初期設(shè)備商受益，之后系統(tǒng)運(yùn)營商有望成長為行業(yè)核心。
    儲能爆發(fā)最具彈性標(biāo)的。公司2015 年?duì)I業(yè)收入13.80 億元，新能源及應(yīng)急儲能電池業(yè)務(wù)收入占比47%（目前主要來自基站后備電池），相關(guān)業(yè)務(wù)可比公司中占比最高、總收入規(guī)模最小，目前市值約42 億元，遠(yuǎn)低于可比公司；儲能行業(yè)爆發(fā)有望為公司在業(yè)績和市值方面都帶來極大彈性。
    成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能投放卡準(zhǔn)最佳時(shí)機(jī)。依托與日本古河合作生產(chǎn)國際領(lǐng)先的鉛炭儲能電池，根據(jù)年報(bào)鉛炭電池在70%DOD 條件下循環(huán)壽命可達(dá)4200次以上，電池度電成本下降至0.5 元/度，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能釋放、工藝成熟未來生產(chǎn)成本仍有繼續(xù)下降的空間；公司2015 年定增項(xiàng)目產(chǎn)能200 萬kVAh 鉛酸電池產(chǎn)能，用于動(dòng)力+儲能，預(yù)計(jì)2016 年底產(chǎn)能可投放，儲能產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)時(shí)間與行業(yè)爆發(fā)時(shí)間具有很高契合度。
    動(dòng)力鉛酸電池持續(xù)爆發(fā)，通信電池地位躍升。山東省作為全國最大低速電動(dòng)車的市場與生產(chǎn)基地，2015 年全省低速車產(chǎn)量高達(dá)35 萬輛，同比增長86%，2016 年一季度山東低速車產(chǎn)量12 萬輛，同比增速仍高達(dá)76%；公司在低速車電池市場份額排名第三，僅次于天能動(dòng)力、超威動(dòng)力，公司地處山東坐擁地域優(yōu)勢，坐享行業(yè)爆發(fā)。公司在通信電池領(lǐng)域繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，鐵塔公司成立基站建設(shè)格局從各自為戰(zhàn)轉(zhuǎn)向統(tǒng)一規(guī)劃，更加重視供應(yīng)商綜合實(shí)力，公司憑借此前已經(jīng)奠定的領(lǐng)先地位，積極從硬件生產(chǎn)商轉(zhuǎn)向系統(tǒng)解決方案及增值服務(wù)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢。
    盈利預(yù)測與投資評級。今年是國內(nèi)儲能市場的發(fā)展元年，公司產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢，產(chǎn)能瓶頸突破在即，是行業(yè)內(nèi)最具彈性的標(biāo)的；動(dòng)力電池拐點(diǎn)來臨，山東等地低速電動(dòng)車仍處于野蠻生長期；通信電池抓住鐵塔成立機(jī)遇，行業(yè)地位有望提升。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.28 元、0.42 元、0.60 元，參考同行業(yè)可比估值，按照2016 年80 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.40元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競爭加?。恍庐a(chǎn)品不達(dá)預(yù)期；政策不達(dá)預(yù)期。