>> 申萬宏源-東方航空(600115)定增落地攜程入駐,航旅結(jié)合布局未來-160705
| 上傳日期： |
2016/7/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王俊杰 |
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本次定增共四家機構(gòu)參與，攜程旗下子公司上海勵程信息技術(shù)咨詢有限公司與中國航空油料集團公司均參與認購30 億元，中國遠洋海運集團有限公司與財通基金分別認購15 億、10.5億元，鎖定期均為一年。次募集資金中68.32 億元用于飛機引進，擴大公司機隊規(guī)模和提高運輸能力，依托當前航空高景氣提前布局搶占市場以提高公司主業(yè)競爭力；另外17.08億元用于償還金融機構(gòu)貸款，由于擬償還貸款均為美元負債，此舉可在緩解公司的利息壓力的同時進一步降低公司對匯率的敏感性，減少人民幣兌美元貶值對公司業(yè)績的沖擊。公司已預(yù)先投入自籌資金進行部分相關(guān)項目的投資，本次募集資金到位后將用于置換相關(guān)前期投入的自籌資金。定增完成后東航集團股份占比由62.07%降至56.38%，仍處于控股股東地位，同時公司資產(chǎn)負債率將降至75.36%，資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。
引入攜程布局航旅產(chǎn)業(yè)，推進股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。我們認為引入攜程后有助于雙方將在將在業(yè)務(wù)、股權(quán)與資本市場等多方面進行合作。二者分別為國內(nèi)領(lǐng)先的航空公司與OTA，二者當前分別掌握機票、客運等航空資源與酒店、旅行服務(wù)等旅游資源，合作關(guān)系體現(xiàn)在航空與旅游產(chǎn)業(yè)鏈的融合，作為產(chǎn)業(yè)鏈的上下游共同打通整條出行產(chǎn)業(yè)鏈，提升雙方在各自行業(yè)中的競爭力；此外，攜程入駐有利于推進公司股權(quán)多元化，民資進入有助于提升企業(yè)活力。發(fā)行后攜程持股比例達到3.22%，且定增結(jié)束一年內(nèi)若攜程持有東航股份達到一定比例及滿足特定條件后，攜程可提名一名候選人擔任東航股份董事會觀察員（持股比例5%）或董事（持股比例10%），參與東航經(jīng)營與決策，并且未來不排除相互持股的可行性，通過戰(zhàn)略合作完成利益綁定。
維持盈利預(yù)測與"買入"評級。我們認為，目前航空業(yè)仍處于盈利向上周期，盡管當前匯率貶值、油價提升產(chǎn)生的對航空盈利不確定性的擔憂對行業(yè)估值產(chǎn)生壓制，但航空公司美元負債比例的下降顯著降低了匯率敏感性，且油價上行預(yù)期已反映在當前估值中。而出境游爆發(fā)帶動的航空出行需求仍在增長，且民航局當前保障安全與準點率的行為對運力供給存在一定壓制，未來兩年內(nèi)行業(yè)供需關(guān)系仍處于緊平衡狀態(tài)，景氣度仍可維持高位。東航引入攜程可在業(yè)務(wù)協(xié)同與股權(quán)多元化兩方面提振公司業(yè)績與經(jīng)營效率，我們維持公司2016-2018 年 63.18 億元、77.55 億元與91.68 億元的盈利預(yù)測，EPS 為0.48 元、0.59 元和0.70 元，對應(yīng)當前股價的PE 為14、11 和9 倍，維持"買入"評級。
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